工业／能源行业：美国800亿美元核电投资领航AI基建

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/能源 美国 800 亿美元核电投资领航 AI 基建 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 联系人 SAC No. S0570125090007 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 阳光电源 300274 CH 195.40 买入 西门子能源 ENR GR 108.50 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 29 日│中国内地 动态点评 日美 5,500 亿美元投融资支持电力基建，西屋 800 亿美元核电投资领衔 10 月 28 日，卡梅科（CCJ）宣布和 Brookfield Asset Management 与美国政府商务部签署 800 亿美元协议，规定美国政府将为西屋(Westinghouse，卡梅科旗下子公司)在美国建造的核反应堆安排融资并协助其获得许可和审批，总投资额至少为 800 亿美元（包括短期融资），西屋反应堆建成后预计将为美国数据中心供电，我们测算 800 亿美元投资约对应 10GW AP1000反应堆装机，或对应约 6GW SMR 装机。我们认为对西屋 800 亿美元核电项目的投融资支持主要来自于日本 5,500 亿美元对美投融资框架，投资将集中于发电和能源管道等基建领域，其中西屋在美建设 AP1000 核反应堆与SMR 项目也囊括在意向项目之中，投资额最高可达 1,000 亿美元，我们测算对应约 12.5GW AP1000 反应堆装机，或对应约 8GW SMR 装机。 日美电力基建投资主要支持 AI 供电基建，核电意向投资额近半 10 月 27 日，美国商务部长卢特尼克表示日美达成的 5500 亿美元对美投融资框架将“集中于发电和能源管道等无风险的基建领域”，首个项目将来自电力行业，预计将于年底前敲定。根据日本经济省发布的美日投资联合事实声明，我们梳理 AI 电力基建相关意向项目如下： 1） 核电已确认意向投资额可达 2,000 亿美元：西屋项目的意向投资规模最高达 1,000 亿美元，将在美国建设 AP1000 核反应堆与小型模块化反应堆（SMR），并将考虑引入日本供应商和运营商，如三菱重工、东芝集团和石川岛播磨重工业；另一个项目则是 GE Vernova/日立的 SMR 建设项目，意向投资最高也可达 1,000 亿美元。 2） 能源基建已确认意向投资额可达 1,270 亿美元：相关公司有 GE Vernova（燃气轮机等电源设备+电网输配电设备）、Bechtel（输变电项目 EPC）、Kiewit（电力基建 EPC）、SoftBank 集团（电力基建 EPC）、Carrier（暖通解决方案）以及 Kinder Morgan（天然气传输等），对应意向投资额最高可达 250/250/250/250/200/70 亿美元。 3） AI 供电基建已确认意向投资额最高达 600 亿美元：相关公司有三菱电机（发电机、输配电系统等发电站设备，以及 UPS、IT 冷却设备等数据中心设备）、村田制造所（电容、电感等电子元件，以及电池储能模块和电子元件）、松下（储能系统等），对应意向投资额最高可达300/150/150 亿美元。 重申能源装备标的有望全面受益美国 AI 时代电力系统建设 我们重申 AI 叙事对美国电力系统建设再加速的拉动作用，需求侧，美国数据中心并网需求高增下美国缺电与电网扩容需求主线延续；供给侧，5,500亿美元日美投资框架覆盖基荷电源、电网设备、on-site 电源、备用电源、储能以及墙内电源等 AI 电力环节全流程基建。建设节奏上，我们预测美国短期将推迟煤电退役并增加光储 SOFC、中期全面建设大型燃机、长期建设核电，看好这一过程中电新板块各细分标的有望百花齐放。 1） 电网扩容与燃气轮机加速投产难以完全填补电力供需缺口，光储受益于外溢需求，推荐阳光电源。相关公司包括 BE、FLNC、CSIQ、阿特斯。 2） 燃气轮机+电网投资作为满足电力需求增长的主力。以 GEV 为例，3Q25能源/电网订单同比+50%/104%，推荐 ENR。相关公司包括 GEV、MHI、BKR、应流股份。 3） 核电或为远期 AI 供电主力，且受益本次能源基建投资最为直接。相关公司有 CCJ、LEU、中广核矿业、中国铀业（未上市）。 风险提示：AI 发展增速不及预期，投资落地强度不及预期。 (19)(9)21323Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)电力设备与新能源能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/能源 美日投资联合事实声明 根据日本经济省发布的美日投资联合事实声明，意向投资项目详情如下表： 图表1： 日美投资联合事实声明所披露的意向投资项目 资料来源：日本政府经济省，华泰研究 卡梅科，Brookfield Asset Management 与美国政府合作框架 作为战略伙伴关系，美国政府将获得参与权益（Participation Interest），一旦归属，美国政府有权获得西屋电气在授予参与权益后超过 175 亿美元的任何现金分配的 20%。为了归属参与权益，美国政府需要做出最终投资决定、签订最终协议，完成西屋电气在美国建造总价值至少 800 亿美元的新核反应堆的投资。根据卡梅科，鉴于预期美国政府将通过部署其金融、监管、政策和外交手段支持合作目标，如果在 2029 年 1 月之前参与权益已归属，且西屋电气首次公开募股（IPO）的估值预计达到或超过 300 亿美元，美国政府将有权要求进行 IPO。在 IPO 之前参与权益将直接或间接转换为有效期为五年的认股权证，可用于购买相当于 IPO 实体公众市值减去 175 亿美元后的 20%公众市值等值的股权证券。 美日贸易协议 9 月 4 日，美国总统特朗普签署行政命令正式实施美日贸易协议，美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收 15%的基准关税。日本则将为美国制造业、航空航天、农业、食品、能源、汽