库存周期系列研究：从财政金融视角看制造业投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 08 月 08 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 从财政金融视角看制造业投资机会 ——库存周期系列研究 [Table_Summary] 投资要点：  本报告导读： 2022 年 11 月 21 日成文，由工信部、国家发改委和国务院国资委联合发文的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（后文简称《通知》）明确提到“实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”。该文件引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资，除该文件外中央地方出台多政策、使用多财政金融工具助力设备更新。本文梳理本轮诸多政策，从财政金融视角分析其对于制造业的影响。  国家和地方政府从 2022 年以来出台了一系列财政金融和产业政策，旨在降低制造业和设备更新的融资成本，增加项目投资，提高制造业的创新能力和水平，并培育出一批战略性新兴产业。具体措施包括：1）发放低息贷款或提供担保； 2）对符合条件的制造业和设备更新的贷款利息给予补贴；3）发行专项债券，筹集资金；4）降低或免除制造业和设备更新相关的税费；5）利用财政货币配合新机制，发挥央行再贷款、再贴现等工具的作用，支持国家重大战略项目和重点领域的投资等。  央行创设了科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款，分别投放了 2000 亿元和 809 亿元。再贷款（贴息）资金可以撬动更多的制造业贷款投放，还可以撬动民间投资和企业自有资金等其他社会资金参与制造业投资。再贷款（贴息）资金支持了制造业的高技术、新能源、节能环保、碳减排等领域的发展，助力制造业结构转型升级、推动科技自立自强、实现高质量发展。  央行通过抵押补充贷款（PSL）为政策性银行提供资金支持。从 2022 年 9 月开始，PSL 净新增加了 1082 亿元，期末余额达到 26481 亿元。在随后的 10 月和 11月，PSL 继续大幅增长，分别增加了 1543 亿元和 3675 亿元。准财政工具的使用对于维稳中国 2022 年的基础设施投资增速起到了重要作用。2022 年各月，我国的基础设施投资累计增速同比均在 8%以上，22Q4 基础设施投资的增速更是在11%以上。  静待补库。上一轮库存周期的低点在 2019 年 11 月，今年 3 月库存周期进入“被动去库存”阶段，这轮去库周期根据历史规律最迟于 2023 年 Q4 结束。中游制造业从 22 年上半年开始转入被动去库存阶段，其中电气机械、通信电子等出口性较强的行业库存同比增速于 22 年初开始高位回落，去库已持续一年左右，为本轮去库的主导。  制造业细分行业：结合政策助力与行业库存阶段划分，制造业细分行业中建议关注财政、准财政工具相关和已经进入主动补库存阶段的行业与被动去库存接近尾声的相关行业：通用设备、专用设备、电子、电力设备、通信。  风险提示：1）财政工具落地影响不及预期，2）历史复盘不代表未来，3）海外经济超预期下滑等外生冲击干扰。 策略专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 政策助力制造业设备更新新周期开启 .......................................................................... 4 2. 2022 年财政金融工具助力制造业复盘 ......................................................................... 6 2.1. 设备更新专项再贷款 ......................................................................................... 6 2.2. 准财政工具支持新基建 ...................................................................................... 7 3. 新库存周期蕴含新投资机会 ....................................................................................... 10 3.1. 库存周期进入“被动去库存”阶段 ....................................................................... 10 3.2. 中游制造业库存周期分析 ................................................................................ 13 3.3. 制造业细分行业 ............................................................................................... 14 4. 风险提示 .................................................................................................................... 14 kUjWjVkZ9UjZaXlXbRdNaQoMnNsQoNeRqQwOkPnNuM9PoMsQvPpPwPuOoMoM 策略专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1： 《通知》中与制造业有关规划梳理 ....................................................................... 4 图 2： 《通知》中金融工具梳理 ..................................................................................... 4 图 3： 中国制造业相关财政政策梳理 ...............