拓邦股份(002139)深度报告：智能控制器龙头拓业兴邦，新曲线创新成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 拓邦股份 智能控制器龙头拓业兴邦，新曲线创新成长 拓邦股份（002139.SZ）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002139.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 11.72 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 拓邦股份：降本增效助力毛利率提升，静待需求逐步恢复—拓邦股份（002139.SZ）2023年一季报点评 2023-04-28 拓邦股份：需求承压下彰显经营韧性，卡位高景气赛道—拓邦股份（002139.SZ）2022 年年报点评 2023-04-01 拓邦股份：静待否极泰来—拓邦股份 2022 年业绩快报点评 2023-02-28 拓邦股份为国产智能控制器龙头。公司围绕“四电一网”核心技术，提供定制化的产品和综合解决方案。2022 年公司工具、家电、新能源、工业和智能解决方案收入分别占比 36.5%、34.84%、22.9%、2.8%和 2.1%。 智能控制器行业：汽车、家电、电动工具为主要下游应用，全球市场万亿美金。①智能控制器系定制化产品，应用在不同终端产品的价值量差异较大，受益于硬件智能化，单品附加值逐渐提高。②细分赛道市场空间测算：我们测算 2022 年全球白电和小家电电控市场合计约 1250 亿元；2022 年电动工具智能控制器市场规模约 260 亿元。③智能控制器厂商布局新能源，受益于行业高景气。我们预计 2026 年便携式储能电芯、逆变器市场规模分别为 118、63 亿元，储能 BMS 超 170 亿元，便捷式储能 882 亿元。④竞争格局：行业参与者众多，专业化分工趋势明显。全球产业链东升西落，国内厂商背靠产业集群和工程师红利迅速崛起。国内形成拓邦股份、和而泰双龙头格局，其他厂商多押宝不同细分赛道。 公司优势：研发、制造、运营管理表现卓越。1）技术：公司拥有完整技术平台，具备电机电控电池技术垂直一体化优势，前瞻技术储备充足，能快速响应客户需求、提高客户附加值。2）制造：多地产能布局，具备全球运营能力，先发优势明显。3）管理：核心人员绩效考核以企业经营效益和战略目标为出发点，促进良性增长，人均创收位于行业前列。 投资逻辑及建议：电动工具：长期看份额持续提升，电机、电源管理延伸提升客户附加值。短期下游去库接近尾声，渠道端开始补库，需求回暖。家电：长期智能化变频化带动电控附加值提升，叠加新兴市场消费升级；短期欧美家电市场需求回暖。新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。预计 2023-2025 年，公司归母净利润分别为 8.2/10.4/13.7 亿元，对应 PE分别为 18/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新能源业务不及预期；汇率风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7767.03 8875.10 11281.78 13997.79 17660.24 增长率 39.69% 14.27% 27.12% 24.07% 26.16% 归母净利润 (百万元) 564.96 582.66 823.73 1037.28 1372.04 增长率 6.16% 3.13% 41.38% 25.93% 32.27% 每股收益（EPS） 0.45 0.46 0.65 0.82 1.08 市盈率（P/E） 25.86 25.08 17.74 14.09 10.65 市净率（P/B） 2.91 2.55 2.14 1.86 1.58 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2022-082022-122023-04拓邦股份消费电子零部件及组装证券研究报告 2023 年 08 月 07 日 公司深度研究 | 拓邦股份 西部证券 2023 年 08 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 7 关键假设 ............................................................................................................................. 7 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 7 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 拓邦股份核心指标概览............................................................................................................. 8 一、 拓邦股份：深耕电控 25 年，垂直一体化布局 ................................................................. 9 1.1 发展历程：深耕智能控制器 25 年................................................................................ 9 1.2 产品布局：围绕“四电一网”技术提供产品及解决方案 ................................................ 11 1.3 客户：与下游头部厂商保持良好合作关系 ................................................................. 12 1.4 股权结构：实控人为董事长，股权结构稳定 .............................................................. 13 1.5 多次股权激励，激励核心骨干 .....