三诺生物(300298)发布回购方案，彰显发展信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三诺生物 (300298 CH) 发布回购方案，彰显发展信心 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 39.80 2023 年 8 月 08 日│中国内地 医疗器械 回购彰显发展信心，维持“买入”评级 公司 8 月 7 日发布公告，拟用 8000 万元至 1.5 亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过 35.00 元/股，期限不超过 12 个月。按回购价上限测算，预计可回购股份 228.57-428.57万股，约占公司总股本的 0.41%-0.76%。我们维持盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 为 0.78/1.04/1.36 元。公司为国内血糖监测领域龙头，传统 BGM主业发展稳健，CGM 性能领先且国内已正式销售，我们给予公司 23 年 51x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 46x），维持目标价 39.80 元，维持“买入”评级。 BGM 稳健增长，海外子公司持续改善 1）BGM：BGM 作为公司核心业务保持稳健增长态势，考虑疗法渗透率进一步提升、公司品牌力持续强化、三明联盟院内集采获益等，我们预计 23年板块收入 yoy 约 10%-15%；2）海外子公司 PTS 及 Trividia：公司通过调整海外子公司管理层、优化业务内容及经营区域、提升员工人效等措施持续改善 PTS 及 Trividia 经营质量并已初见成效，伴随海外常规经营活动逐渐恢复，我们看好其于 23 年均实现规模性盈利。 CGM 国内销售开局喜人，海外注册有序推进 公司积极推进 CGM 国内销售及海外关键市场的注册工作，其中：1）国内：公司 CGM 产品于 23 年 4 月底正式上线进行销售，根据公司官方微信公众号，公司 CGM 在 23 年 618 大促期间全网成交额突破 2000 万元。考虑公司 CGM 性能领先、产能充沛且渠道过硬，我们看好其在国内市场进一步放量；2）欧盟：产品 CE 认证的注册申报工作进展顺利，我们预计产品有望于 3Q23 正式获得 CE 批准；3）美国：我们预计公司 CGM 产品有望于 23年底完成注册临床试验并于 24 年底获得 FDA 批准。我们看好公司 CGM 产品在海外关键市场上市后持续贡献业绩增量。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 39.80 收盘价 (人民币 截至 8 月 7 日) 23.97 市值 (人民币百万) 13,525 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 102.84 52 周价格范围 (人民币) 22.67-37.94 BVPS (人民币) 5.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,361 2,814 3,436 4,164 5,032 +/-% 17.17 19.15 22.11 21.21 20.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 107.57 430.88 440.40 587.97 765.89 +/-% (42.44) 300.56 2.21 33.51 30.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.19 0.76 0.78 1.04 1.36 ROE (%) 3.90 14.59 13.18 15.34 17.17 PE (倍) 125.74 31.39 30.71 23.00 17.66 PB (倍) 4.86 4.33 3.80 3.29 2.81 EV EBITDA (倍) 33.19 25.75 22.61 17.17 13.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(1)613202226303438Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)三诺生物相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三诺生物 (300298 CH) 盈利预测与估值 图表1： 三诺生物可比公司估值 公司名称 代码 总市值（亿元） P/E (x) 2023E 2024E 2025E 爱博医疗 688050 CH 181 54 39 29 欧普康视 300595 CH 267 33 26 21 惠泰医疗 688617 CH 217 45 34 25 爱美客 300896 CH 994 51 37 27 平均 222 46 33 25 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2023 年 8 月 7 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 三诺生物 PE-Bands 图表5： 三诺生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 7.9610.3315.5117.7820.1523.6128.146.58010203040506005101520253020162017201820192020202120221Q23(%)(亿元)营业收入同比增速（右）1.152.583.102.511.871.084.310.68(100)(50)05010015020025030035001234520162017201820192020202120221Q23(%)(亿元)归母净利润同比增速（右）0255075100Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)三诺生物40x60x80x100x120x019385675Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)三诺生物2.8x4.6x6.4x8.2x10.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 三诺生物 (300298 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,557 1,717 2,049 2,544 3,273 营业收入 2,361 2,814 3,436 4,164