睿创微纳(688002)业绩向好，精确制导业务开始放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 睿创微纳 (688002 CH) 业绩向好，精确制导业务开始放量 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 62.70 2023 年 8 月 07 日│中国内地 其他军工 23H1 归母净利润同比增长 129.03%，维持“买入”评级 公司发布 2023 半年报，报告期实现营收 17.84 亿元，同比增长 64.16%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 129.03%。其中 23Q2 实现收入 9.94亿元，同比增长 54.94%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 79.24%。公司生产经营情况良好，预计公司 23-25 年归母净利润为 5.12/7.49/10.05亿元，对应 PE 分别为 43/29/22 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 23 年平均 PE 为 46X，考虑到公司红外业务基本盘扎实，同时微波业务已成为新增长点，已逐步由红外企业转变为多维感知公司，给予公司 23 年 PE 55X，对应目标价为 62.70 元，维持“买入”评级。 各业务全面向好，毛利率改善明显 上半年公司整体毛利率 49.79%，较去年同期提升 2.60pct；其中红外热成像业务实现收入 14.78 亿元，同比增长 65.12%，毛利率为 52.79%，较去年同期提升 3.03pct；主要原因为特种和民用业务均实现快速增长；微波业务实现收入 2.44 亿元，同比增长 65.12%，毛利率为 34.63%，较去年同期提升 1.35pct，目前已达到 T/R 组件的行业平均水平，子公司无锡华测业务发展顺利，产能持续提升，圆满完成了上半年研发、竞标和生产交付任务；海外市场实现收入 6.47 亿元，同比增长 21.88%，毛利率为 53.71%，较去年同期提升 4.44pct，公司继续加大海外市场的拓展，凭借先进的红外热成像技术和产品质量，全面开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。 精确制导业务进入放量周期，微波业务产业链协同开始发力 上半年公司特种装备领域业务实现恢复性增长，多个延期项目转入正常交付阶段，并于上半年陆续交付；此外多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；微波业务继续推进从核心芯片到组件、子系统的全链条技术和产品研制，研发各环节均取得显著进展，其中推出第一代卫星通信用 K 波段硅基模拟波束赋形芯片，产品指标达到设计要求；上半年建成航天 T/R 组件生产专线，进军高可靠性宇航级组件的研制和生产；中标某研究院线阵组件研制项目，新进入高性能精确制导组件应用领域。 研发投入保持高强度，多维感知公司雏形渐显 上半年公司研发费用 3.04 亿元，同比增长 29.65%，拥有研发人员 1141 人，占公司总人数的 44.80%。公司持续重点投入红外、激光、微波等多维感知技术领域，目前微波领域已依托无锡华测实现了较好的产业协同，收入和利润保持快速增长。公司已逐步由红外公司过度到多维感知公司，新增长点有望持续涌现。 风险提示：技术和产品研发不及预期；红外市场需求不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 62.70 收盘价 (人民币 截至 8 月 7 日) 49.00 市值 (人民币百万) 21,918 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 193.00 52 周价格范围 (人民币) 35.98-53.76 BVPS (人民币) 10.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,780 2,646 3,512 4,461 5,520 +/-% 14.02 48.62 32.75 27.00 23.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 461.18 313.37 512.12 748.50 1,005 +/-% (21.06) (32.05) 63.42 46.16 34.25 EPS (人民币，最新摊薄) 1.03 0.70 1.14 1.67 2.25 ROE (%) 12.19 7.22 10.53 13.31 15.11 PE (倍) 47.53 69.94 42.80 29.28 21.81 PB (倍) 6.29 5.53 4.90 4.20 3.52 EV EBITDA (倍) 32.73 30.99 27.97 19.98 14.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)38123540454954Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)睿创微纳相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 睿创微纳 (688002 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/08/07） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/08/07 2023/08/07 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 高德红外 002414 CH 8.07 34,465 40 31 25 4.6 4.2 3.7 11% 13% 15% 久之洋 300516 CH 30.98 5,576 59 52 46 11.3 8.2 3.5 7% 7% 8% 天奥电子 002935 CH 18.68 6,677 38 28 21 4.0 3.6 3.1 11% 13% 15% 平均值 15,573 46 37 31 6.6 5.3 3.6 10% 11% 11% 睿创微纳 688002 CH 49.00 21,918 43 29 22 4.9 4.2 3.5 11% 13% 15% 注：除睿创微纳外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司营收情况 图表3： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 睿创微纳 PE-Bands 图表5： 睿创微纳 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253020192020202120222023H1(亿元)营业收入yoy-50%0%50%100%150%200%250%01234567201920202