盈利能力及现金流显著修复，毛利率同比提升9.57%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月07日买 入谱尼测试（300887.SZ）盈利能力及现金流显著修复，毛利率同比提升 9.57%核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.80 元总市值/流通市值11359/4048 百万元52 周最高价/最低价45.73/18.91 元近 3 个月日均成交额50.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《谱尼测试（300887.SZ）-国内领先综合性检测公司，2022 年归母净利润同比+45.63%》 ——2023-04-25《谱尼测试-300887-2021 年中报点评：新业务布局加快，长期成长可期》 ——2021-09-062023H1 营收/归母净利润同比-29.50%/+2.92%。公司 2023H1 实现营业收入11.87 亿元，同比下降 29.50%；归母净利润 0.93 亿元，同比增长 2.92%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 4.42%。公司营收下滑主要系医学检验感染类检测业务下降所致，剔除医学感染类业务公司 23H1 营收同比增长45.61%，核心业务收入保持快速增长。单季度看，23Q1/Q2 公司实现营收5.25/6.62 亿元，同比变动-1.50%/-42.49%；归母净利润 0.09/0.84 亿元，同比变动+68.08%/-1.29%。盈利能力显著优化，现金流情况大幅改善。盈利能力方面，2023H1 公司毛利率/净利率为 44.44%/7.89%，同比变动+9.57/+2.44 个 pct。主要系盈利水平较低的医学检验感染类检测业务大幅减少，同时公司持续优化集团化管理，改善人力结构，业务协同发展效率提升所致。期间费用方面，销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.36%/10.75%/-0.17%/8.64% ， 同 比 变 动+4.88/+3.37/-0.41/+2.32 个 pct。现金流方面，公司经营性现金净额 1.47亿元，2022H1 为-0.41 亿元，现金流状况大幅改善。主业多元发展，夯实核心竞争力。实验室建设方面，公司上海大型新能源汽车三电实验室即将落成投产、山东总部大厦及研发中心土建全部完成、西安公司大厦及创尼军工实验中心一期顺利投产，高水平实验室建设继续推进。业务经营方面，1）生命科学与健康环保：公司再次中标国家市场监督管理总局 2023 年食品安全监督抽检任务，多家子公司承担第三次土壤普查项目和盐碱地项目，同时连续三年承担国家海洋航次调查任务。2）汽车及其他消费品：公司新获宝马、小鹏、理想等汽车品牌相关测试能力认可。截至目前，公司已获得覆盖欧美日韩及国内主流品牌近 70 余家主机汽车厂商认可。外延并购稳步推进，业务能力继续完善。1）传统业务：公司收购湖北中佳合成制药，形成原料药 GMP 生产体系和生产能力，在生物医学领域实现了提供一体化、端到端的药品研发和生产服务能力。2）计量业务：公司收购合伯检测（上海）、吉林钛合，可覆盖石油化工、天然气、矿山冶金等 12 个行业，为公司在东北、华东地区计量业务的发展奠定良好基础。风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司是我国领先的综合性检测机构，所在检测行业长坡厚雪，自身行业地位领先。伴随新业务能力建设及产能释放、内生外延双轮驱动持续推进，公司有望快速发展。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为3.63/4.90/6.40 亿元，对应 PE31/23/18 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0073,7623,0033,5374,079(+/-%)40.7%87.5%-20.2%17.8%15.3%净利润(百万元)220321363490640(+/-%)34.5%45.6%13.1%35.1%30.7%每股收益（元）1.611.120.660.901.17EBITMargin11.9%10.5%13.5%15.3%17.3%净资产收益率（ROE）10.9%9.1%9.5%10.9%12.8%市盈率（PE）12.918.631.323.217.7EV/EBITDA9.512.123.119.415.7市净率（PB）1.411.692.972.532.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：谱尼测试 23H1 营业收入同比-29.50%图2：谱尼测试 23H1 归母净利润同比+2.92%资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理图3：谱尼测试 23H1 盈利能力显著提升图4：谱尼测试 23H1 期间费用率有所增长资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理图5：谱尼测试研发费用稳定增长图6：谱尼测试近 3 年 ROE 稳定在 11%-12%水平资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称 投资评级收盘价20230807总市值（亿元）EPSPE22A23E24E25E22A23E24E25E苏试试验买入17.8890.930.70.971.311.7443.2324.0117.7513.36国检集团买入11.0488.600.350.50.61-37.1924.6320.2418.43广电计量买入16.2593.470.320.610.811.0852.4726.8320.2915.24华测检测买入20.52345.320.540.650.790.9741.5731.3025.6521.04平均值43.6226.6920.9817.02谱尼测试买入20.80113.591.121.261.712.2329.1831.2923.1817.75资料来源：iFind、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物513754185415661744营业收入20073762300335374079应收款项821114599816301907营业成本10802425174119922233存货净额2542349401077营业税金及附加811121314其他流动资产755384548603销售费用316365326366410流动资产合计14342819297246855