康冠科技(001308)收入表现符合预期，创新业务高速发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 07 日 增持（维持） 收入表现符合预期，创新业务高速发展 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：27.96 元 2023 年 8 月 6 日，康冠科技发布 2023 年半年报，收入表现符合预期。 ❑ 康冠科技发布 2023 年半年报，收入表现符合预期。公司 2023 上半年实现营收 49.7 亿元，同比下滑 13.3%，实现归母净利润 5.4 亿元，同比下滑 21.0%；其中单 Q2 实现营收 28.0 亿元，同比下滑 6.8%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比下滑 36.8%。 ❑ 收入降幅快速收窄，Q3 有望转正。公司 Q2 收入同比下滑 6.8%，较 Q1 降幅环比大幅收窄，考虑到目前海外渠道库存去化周期已至尾声，2022 年三四季度收入基数较低，我们预计公司三季度收入有望同比转正：1）智能电视业务，上半年公司电视 ODM 业务出货量同比增长 14.4%，但受到成本加成模式下面板降价带来的出货价格下滑影响，2023H1 智能电视业务收入仅同比增长0.1%。考虑到下半年是传统出货旺季且去年同期基数较低，而面板价格对出货价格影响由负转正，我们认为三、四季度公司智能电视业务收入增幅扩大是大概率事件；2）智能交互平板，二季度智能交互平板销量同比下降 32.33%，主要跟去年同期高基数影响有关。据洛图科技统计，2023H1 中国大陆教育/商用交互平板市场出货量分别同比下滑 20.4%/29.8%；迪显咨询预计 2023H1全球交互平板面板出货量同比下滑 18%，全年 IFPD 出货量依然同比增长5.5%，其中教育/会议市场出货量分别同比增长 3.2%/ 12.2%。上半年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，我们预计随下半年市场需求稳步恢复及行业进入低基数区间，公司智能交互平板收入同比增速有望转正；3）专业显示，上半年公司专业显示产品出货量同比增长 117%，其中 KTC 自有品牌电竞显示器业务快速增长，据久谦统计，二季度 KTC 品牌显示器（含随心屏）天猫+京东双平台 GMV 增长 59%，销售量份额从去年同期的 1.2%翻倍提升至 2.8%，据奥维睿沃统计，上半年 KTC 品牌在国内电竞类显示器线上销售中位列 TOP5。4）创新显示业务，公司创新类显示产品中智能运动镜和美妆镜业务保持稳健，并在年内推出直播机、VR 一体机、投影仪等多个新品，带动公司创新类显示产品出货量同比增长 127%，创新类显示产品业务在满足用户需求基础上的应用扩张有望成为公司未来增长的重要支柱。 ❑ 盈利能力短暂承压。毛利率方面，公司上半年毛利率同比下滑 0.9pct 至18.7%，其中单 Q2 毛利率同比下滑 2.1pct 至 18.4%，我们认为毛利率下滑主要受到智能电视占比提升的结构性影响（我们测算约负向影响上半年整体毛利率 0.6pct）以及内销智能交互平板业务盈利能力短期下滑影响。费用端，公司上半年期间费用率为 9.4%（YoY+2.3pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +1.2pct/ -0.2pct，上半年受创新业务研发等费用投入增加影响费用率小幅提升，财务费用率受利息收入大幅提升影响同比小幅优化。综合下来，公司上半年净利率同比下滑 1.1pct 至 11.0%，其中单 Q2 净利率同比下滑 5.0pct 至 10.4%。 ❑ 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 130 亿元、144 亿元及 160 亿元，同比增长 12%、11%及 11%，预计归母净利润分别为15.0 亿元、16.0 亿元及 18.4 亿元，同比分别变动-1%、+7%及+15%，对应 基础数据 总股本（百万股） 680 已上市流通股（百万股） 72 总市值（十亿元） 19.0 流通市值（十亿元） 2.0 每股净资产（MRQ） 8.9 ROE（TTM） 22.7 资产负债率 43.1% 主要股东 凌斌 主要股东持股比例 27.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 0 4 相对表现 -1 3 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《康冠科技（001308）—2022 年年报点评：业绩保持高增长，AI 释放智能硬件需求》2023-03-28 2、《康冠科技（001308）—激励范围扩大，护航长期发展》2023-02-24 3、《康冠科技（001308）—业绩表现超 预 期 ， 创 新 业 务 高 速 增 长 》2023-01-03 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 纪向阳 S1090523070002 jixiangyang@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -20-100102030Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)康冠科技沪深300康冠科技（001308.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE 分别为 13 倍、12 倍及 10 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：面板价格快速上涨、智慧平板业务需求不及预期、创新业务发展不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11889 11587 13011 14434 16012 同比增长 60% -3% 12% 11% 11% 营业利润(百万元) 976 1659 1619 1731 1990 同比增长 93% 70% -2% 7% 15% 归母净利润(百万元) 923 1516 1499 1603 1840 同比增长 90% 64% -1% 7% 15% 每股收益(元) 1.36 2.23 2.20 2.36 2.70 PE 20.6 12.5 12.7 11.9 10.3 PB 7.1 3.2 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：康冠科技历史 PE Band 图 2：康冠科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060Mar/22Sep/22Mar/23(元)2.8x3.3x3.7x4.1x4.5x051015202530354045Mar/22Sep/22Mar/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4516 8632 8880 10338 11992 现金 951 2517 2174 3021 4039 交易