中国中车(601766)深度报告：全球轨交装备龙头，多元布局打造高端装备制造平台

证券研究报告 | 公司深度 | 轨交设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国中车(601766) 报告日期：2023 年 08 月 04 日 全球轨交装备龙头，多元布局打造高端装备制造平台 ——中国中车深度报告 投资要点  中国中车：中国高铁“国家名片”，布局新产业打造高端装备平台 中国中车是全球轨交装备龙头，由中国南车和中国北车合并组建的 A+H 股上市公司。公司控股股东中车集团持有 50.73%股权，实控人为国资委，持有中车集团 100%股权。1）公司主营业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业四大板块，2022 年营收占比分别为 37.31%、25%、34.59%、3.1%，毛利占比分别为 43.1%、24.4%、28.7%、3.8%。2）业绩重回增长通道，盈利能力改善。2022 年营收 2239.39 亿元，同比下降 1.2%，归母净利润 116.53 亿元，同比增长 13.1%。2023 年 Q1 公司实现营收 323.79 亿元，同比增长 5.65%；归母净利润 6.15 亿元，同比增长 180%。公司在手订单充足，营收有望保持稳健增长。  铁路装备：铁路投资有望拐点向上，维保+海外市场空间广阔 铁路投资总额：“十四五”期间投资规模与“十三五”相当，预计 2023-2025年铁路投资总额约 2.5 万亿元，年均约 8400 亿元，较 2022 年同比提升 18%。2023 年上半年铁路完成固定资产投资 3049 亿元，同比增长 6.9%。2023 年铁路投资预计7600 亿元以上，将是 2021 年以来最高。 铁路装备：1）动车组：招标迎来拐点，2023 年动车组首次招标超过 2022 年全年，2024-2025 年有望恢复至 200 列以上。2）机车/货车：受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。3）维保后市场：预计 2023 年开始，动车组高级修数量进入上升期，看好轨交装备后市场。 海外市场：预计 2023 年随外部影响减弱、政府合作深化恢复向好，“一带一路”经贸合作企稳向好，中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行。  城市轨道交通：市场稳步扩张，十四五建设空间充足 1）营业里程：2023-2025 年城轨营业里程分别同比增长 8.8%、8.1%、7.5%，2025 年将达 1.3 万公里。2）城轨车辆：预计 2023-2025年分别新增 1102、1052、1071 列，复合增速 9.4%，至 2025 年全国城轨车辆保有量有望达 13650 列。  新产业：依托主业优势横向打造新产业，产业结构不断优化 公司十四五期间打造“一核三极多点”的业务结构，以轨交装备为核心，风电装备、新能源客车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的业务结构。风电装备是最重要一极，公司已成功打造全系列风电产业集群。子公司时代电气致力于解决我国新能源汽车核心器件自主化问题，布局新能源乘用车电驱“器件+部件+系统”全产业链。时代新材轨交、风电、高分子材料等业务协同发展。  盈利预测与估值 轨交装备 2023-2025 年景气向上，预计中国中车 2023-2025 年归母净利润分别为126.94、142.97、163.70 亿元，同比增长 8.93%、12.63%、14.50%，复合增速为11.99%，对应 PE 为 15、13、12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期；2）国内市场竞争加剧；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期 4）新产业发展低于预期 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：陈姝姝 chenshushu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.69 总市值(百万元) 191,995.40 总股本(百万股) 28,698.86 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 222938.64 245128.39 265542.60 288325.70 (+/-)(%) -1.24% 9.95% 8.33% 8.58% 归母净利润 11653.45 12694.05 14296.80 16369.91 (+/-)(%) 13.11% 8.93% 12.63% 14.50% 每股收益(元) 0.41 0.44 0.50 0.57 P/E 16.48 15.12 13.43 11.73 资料来源：浙商证券研究所 -9%2%14%25%37%48%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/08中国中车上证指数中国中车(601766)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测与估值、评级 轨交装备 2023-2025 年景气向上，2023-2025 年归母净利润分别为 126.94、142.97、163.70 亿元，同比增长 8.93%、12.63%、14.50%，复合增速为 11.99%，对应 PE 为15、13、12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  关键假设 1）‘十四五’时期全国铁路固定资产投资总规模与‘十三五’期间总体相当。 2）2023-2027 年规划新增铁路营业里程 1.5 万公里，年均新增 3000 公里。其中新增高铁 1.1 万公里，若 2023 年为 2500 公里，2024-2027 年年均新增 2125 公里。 3）动车组密度：假设 2023-2025 年动车组密度为 9.8、9.9、10 组/百公里。 4）动车组单价：假设列车均价为 1.71 亿元/标准组。 5）2023-2025 年城轨交通营业里程同比增长 8.8%、8.1%、7.5%。 6）城轨车辆密度：假设 2023-2025 年车辆密度分别为 1.03、1.04、1.05 列/公里。  我们与市场的观点的差异 市场认为：公司中长期增长动能有限。 我们认为：公司是全球轨交装备行业龙头，轨道交通装备业务收入稳居全球第一，公司规模效益指标持续位居全球轨道交通装备制造业前列。中短期充分受益国内轨交装备行业复苏。同时，公司坚持走国际化道路，以“一带一路”基础设施互联互通和国际产能合作为契机，推动“一核三极多点”业务全产业链“走出去”，海外市场空间广阔。2022 年新签国际订单 509 亿元，同比增长 45%。 此外，公司依托轨交装备技术优势，发展了以风电装备、新能源客车、新材料为支柱，以电控系统、光伏、氢能装备等为培育重点的产业布局，2022 年新产业占比已达 35%，长期