电子行业FY26Q1跟踪报告：业绩及指引大超预期，指引25-28年HBMCAGR达40%

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 12 月 19 日 美光 FY26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于12月18日公布FY26Q1财报，营收136.4亿美元，同比+57%/环比+21%；毛利率 56.8%，同比+11.1pcts/环比+11pcts。 评论： 1、FY26Q1 收入和毛利率均超指引上限，盈利能力同环比大幅提升。 FY26Q1 收入 136.4 亿美元，同比+57%/环比+21%，超指引上限（125±3 亿美元）；毛利率 56.8%，同比+11.1pcts/环比+11pcts，超指引上限（51.5%±1pct）；净利率 40.2%，同比+16.8pcts/环比+9.5pcts；EPS 4.78 美金，超指引预期。 2、DRAM 及 NAND 位元出货量有所增长，ASP 环比持续提升。 1）按产品划分：①DRAM 收入 108 亿美金，同比+69%/环比+20%，位元出货量略有增长，价格增长 20%；②NAND 收入 27 亿美金，同比+22%/环比+22%；位元出货量增长中高个位数百分比，价格增长中十位数百分比。2）按业务划分：①云存储部门（CMBU）收入 52.8 亿美金，同比+100%/环比+16%；②核心数据部门（CDBU）收入 23.8 亿美金，同比+4%/环比+51%；③移动与客户端部门（MCBU）收入 42.6 亿美金，同比+63%/环比+13%，主要由价格上涨驱动，部分被位元出货减少抵消；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入 17.2 亿美金，同比+49%/环比+20%，系位元出货量增加和价格上涨共同驱动。 3、预计 25-28 年 HBM 复合增速 40%，上修服务器及 PC 25 全年市场规模。 1）数据中心：FY26Q1 数据中心和 HBM 营收均创下季度新高，已经完成 HBM 2026 年的供应价格和销售协议，上修 HBM TAM 2028 年至 1000 亿美元，复合增速 40%。预计 HBM4 在 FY26Q2 出货，并上调 2025 年服务器出货量预期至高十位数百分比；2）PC：进一步上调 2025 年 PC 出货量增长至高个位数百分比，增长仍然系 Windows 10 的生命周期终止以及 AI PC 的加速普及；3）手机：维持 2025 年智能手机出货量增长低个位数百分比，搭载 12GB 以上内存智能手机出货占比已增至 59%，同比增长两倍多；4）汽车：ADAS 和 AI 车载娱乐系统推动内存需求，已获得数十亿美元的设计中标。 4、指引 FY26Q2 毛利率环比大增 11pcts，26 年位元需求受限于产能供给。 1）FY26Q2 指引：按 NON-GAAP 口径，指引 FY26Q2 收入 187±4 亿美元，中值同比+132.3%/环比+37.5%；毛利率 68%±1pct，中值同比+30.1pcts/环比+11.2pcts；EPS 8.42±0.20 美元。2）需求：上修 25 年 DRAM 位元需求增长至20%+，NAND 位元需求增长至高十数百分比，展望 26 年位元需求受限于产能供给。3）供给：预计 26 年 DRAM 和 NAND 位元出货量将增长约 20%，洁净室交货时间持续延长，预计 DRAM 和 NAND 的供应紧张持续至 26 年及以后。4）资本支出：上修 FY2026 资本支出至 200 亿美元，高于此前 180 亿美元指引，用于 HBM 和 1C 爬坡，同时厂建支出翻倍，预计 27 年资本持续继续增长。 风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM 和 NAND 景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 517 10.0 总市值（十亿元） 13667.8 13.0 流通市值（十亿元） 11543.5 12.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.5 38.4 38.1 相对表现 1.9 20.1 21.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY25Q4 跟踪报告—收入及 EPS 均超预期，数据中心需求叠加涨价周期驱动增长》2025-09-24 2、《美光 FY25Q3 跟踪报告—收入和毛利率超指引，12Hi-HBM3E 预计FY25Q4 量产》2025-06-26 3、《美光 FY25Q2 跟踪报告—HBM收 入 环 比 持 续 高 增 长 ， 指 引FY25Q3DRAM 和 NAND 量价齐升》2025-03-22 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -200204060Dec/24Apr/25Aug/25Nov/25(%)电子沪深300业绩及指引大超预期，指引 25-28 年 HBM CAGR 达 40% 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美光分季度营收及增速 图 2：美光分季度毛利率及净利率 资料来源：美光，招商证券 资料来源：美光，招商证券 图 3：终端市场分析（数据中心） 资料来源：美光，招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160营业收入（亿美元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1F25Q2F25Q3F25Q3F26Q1毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 4：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 5：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 6：终端市场分析（PC） 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 资料来源：美光，招商证券 图 7：终端市场分析（手机） 资料来源：美光，招商证券 图 8：终端市场分析（汽车） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 5 行业简评报告 图 9：市场展望 资料来源：美光，招商证券 图 10：市场展望（续） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业简评报告 图 11：FY26Q1 指引 资料来源：美光，招商证券 （后附 FY2026Q1 业绩说明会纪要全文） 敬请阅读末页的重要说明 7 行业简评报告 附录：美光 FY2026Q1 业绩说明会纪要 时间：2025 年 12 月 18 日 出席：Mark Murphy–执行副总裁兼首席财务官 Sanjay Mehrotra–董事长、总裁兼 CEO Satya Kumar–公司副总裁、投资者关系与财务主管 会议纪要根