高测股份(688556)23年中报利润高增，产能持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高测股份 (688556 CH) 23 年中报利润高增，产能持续释放 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 61.95 2023 年 8 月 07 日│中国内地 专用设备 23H1 公司利润、新签订单高增，看好公司金刚线和切割代工技术优势体现 公司 23 年上半年实现收入 25.21 亿元，同比+89%，归母净利润 7.14 亿元，同比+201%，扣非归母净利润 6.92 亿元，同比+197%。23H1 公司光伏切割设备类产品在手订单 27.70 亿元（含税），同比+135.54%。我们看好公司的代工业务在设备和金刚线的技术领先优势下，有望实现与客户双赢的商业模式，在行业竞争激烈背景下实现“α突围”。我们预计公司 23-25 年归母净利 14.0/17.0/20.1 亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 为 15 倍，给予公司 23 年 15 倍 PE，目标价 61.95 元，给予“买入”评级。 硅片切割设备、金刚线、切片代工收入均实现高增 23H1 公司光伏切割设备收入 8.08 亿元，同比+44%，结合公司 2022 及 23H1设备在手订单，我们测算公司 23H1 光伏切割设备新签订单约 22 亿元，同比/环比分别+130%/66%。金刚线收入 6.90 亿元，同比+112%，硅片切割加工收入 8.40 亿元，同比+171%，创新业务收入 1.07 亿元，同比+41%，23H1 创新业务设备订单合计 1.51 亿元（含税），同比+504%。切片代工方面，23H1 公司硅片切割加工产能已达 26GW。公司预计 23 年末硅片切割加工服务产能将达 38GW,建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目预计三季度释放产能。随着代工、金刚线产能扩张，预计公司后续收入仍有增长空间。 23Q2 毛利率及净利率持续提升，现金流改善 23H1 公司毛利率 46.76%，同比+8.09pp，净利率 28.32%，同比+10.58pp。23Q2 公司毛利率 50.40%，同比+7.28pp，净利率 30.07%，同比+3.51pp。我们认为公司毛利率提升一方面系公司细线化技术领先，带动公司金刚线业务毛利率提升，另一方面规模效应较低公司成本及费用。23H1 公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为2.03%/5.86%/6.58%/0.59% ， 同 比-1.04pp/-1.44pp/0.39pp/0.45pp，期间费率合计 15.06%，同比-1.64pp。23H1公司经营活动产生的现金流量金额为 4.77 亿元，同比环比均有改善。 我们看好切割技术闭环带动公司设备、金刚线、代工业务持续领先 领先的金刚线细线化技术是衔接公司设备、耗材、切割加工三大业务的纽带，切割加工服务是公司后续收入、利润增长的重要驱动力。技术闭环指切割加工过程的数据为金刚线细线化迭代提供保障，金刚线和设备的优化又提升了公司切割良率。目前公司硅片切割加工规划总产能达 102GW（未考虑公司与东方日升的协议），2023 年底落地产能约为 38GW，目前硅片价格处于近三年低位，公司代工业务既受益于自身细线化领先和行业薄片化推进，同时公司自制设备和耗材的成本优势增厚了代工业务本身的抗风险能力。 风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 61.95 收盘价 (人民币 截至 8 月 7 日) 49.26 市值 (人民币百万) 16,703 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 286.43 52 周价格范围 (人民币) 41.36-102.16 BVPS (人民币) 10.71 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,567 3,571 6,104 8,720 11,517 +/-% 109.97 127.92 70.94 42.86 32.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 172.69 788.61 1,400 1,704 2,010 +/-% 193.38 356.66 77.58 21.67 17.95 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 2.33 4.13 5.02 5.93 ROE (%) 14.96 38.15 31.89 27.95 24.79 PE (倍) 96.72 21.18 11.93 9.80 8.31 PB (倍) 14.47 8.08 3.80 2.74 2.06 EV EBITDA (倍) 61.99 15.39 8.70 6.88 5.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)(1)51141577288103Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)高测股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高测股份 (688556 CH) 图表1： 高测股份 23H1 收入 25.21 亿元，同比+89% 图表2： 高测股份 23H1 归母净利润 7.14 亿元，同比+201% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2023 年 8 月 7 日） 股价 市值 归母净利润（亿元） PE（倍） 23-25 2023E 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E CAGR PEG 300316 CH 晶盛机电 61.12 799.89 29.24 45.13 56.15 67.30 27 18 14 12 32.0% 0.6 835368 CH 连城数控 48.20 112.55 4.52 7.82 10.18 12.44 25 14 11 9 40.1% 0.4 300861 CH 美畅股份 45.25 217.21 14.73 20.28 24.06 28.56 15 11 9 8 24.7% 0.4 300700 CH 岱勒新材 20.29 56.56 0.91 2.95 4.26 5.30 62 19 13 11 80.0% 0.2 可比公司估值均值 32 15 12 10 44.2% 0.4 资料来源：Wind 一致预期，华泰研