改革渐进式助力A股回购提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年 8 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 改革渐进式助力 A 股回购提升 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 近年来 A 股上市公司股票回购规模逐步上升。（1）市场整体：回购规模呈上升趋势，根据 Wind 数据，2022 年共有 1125 家上市公司实施股票回购，占全部 A 股的 22%；回购金额达到 957 亿元，占当年全部 A 股归母净利润总和的 1.85%。（2）分板块与行业：回购比例较高的公司大多属于新兴产业的成长股。创业板上市公司回购比例稳定高于 A 股整体；家电、医药生物、电子、计算机行业回购金额相对较高。（3）境内外对比：A 股股票回购比例相对低于港股、美股，且与A 股情况类似，美股市场也呈现出科技股回购比例较高的特征。 ⚫ 政策推动 A 股回购程序简化、门槛降低，支持力度渐进式增加。（1）A 股回购政策演变：从 90 年代至今，我国股份回购政策经历了从“原则禁止”到“逐步放松”再到“鼓励引导”的渐进式转变。2018 年以来 A 股市场针对股份回购的支持力度明显增强，程序进一步简化，门槛亦有所降低。（2）海外回购政策：美国证监会于 1982 年颁布第 10b-18 规则，规定如果上市公司的回购程序满足该规则确立的交易方式、时间、数量和价格等条件，通常不会视为违法；中国香港证券市场关于股份回购的政策与美国较为接近。（3）境内外对比：长期以来 A 股对于回购的用途规定较为严格。近年来证监会对回购的重视程度提升，推动 A 股回购细则与全球主要证券市场逐步接轨，成为维护上市公司投资价值、增强市场信心的重要制度安排。 ⚫ A 股回购实施的四种用途：（1）减少公司注册资本：具有市值管理、信号传递、提升每股业绩指标、降低融资成本等效果。（2）将股份用于员工持股计划或者股权激励：促使管理层制定合适的战略以达到业绩目标，同时缓解公司薪酬压力。根据 Wind 数据，2022 年 1007 家通过回购实施员工持股计划或股权激励，占全部 A 股上市公司数量的 20%。（3）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券：可转债具有发行利率较低、缓解股权稀释等优势。“可转债+回购”的融资模式有利于债转股，降低可转债发行难度，推动直接融资比重提升。（4）为维护公司价值及股东权益所必需：主要是针对低估值或短期内股价大幅下跌的上市公司。根据 Wind 数据，近年来 A 股破净的上市公司占比维持在 5%以上，尤其在市场快速下跌的情形下，A 股 20 个交易日下跌幅度超过 25%的上市公司占比可达 10%以上，突显这一回购用途的必要性。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 [Table_Author] 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-38003561 nigeng@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 突围！掘金外需机遇:——“新投资范式”系列报告七 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、A 股回购现状：规模逐步上升，政策支持加码 ............................................................ 4 （一）A 股股票回购：规模呈上升趋势，回购比例低于港美股 ................................. 4 （二）A 股回购政策演变：程序简化、门槛降低，支持力度渐进式增加 ................... 6 （三）海外回购政策：通过界定合法的回购程序，防止市场操纵 ............................. 8 二、A 股回购实施用途：股权激励/员工持股计划为主 ....................................................... 9 （一）减少公司注册资本 ........................................................................................... 9 （二）将股份用于员工持股计划或者股权激励......................................................... 10 （三）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券 ........................... 10 （四）为维护公司价值及股东权益所必需 ................................................................ 11 三、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：年内实施股票回购的上市公司数量 ............................................................... 4 图 2：历年全部 A 股回购金额与回购比例 .............................................................. 4 图 3：创业板上市公司回购比例高于 A 股整体 ....................................................... 5 图 4：各行业历史回购金额在全部 A 股中的金额占比 ............................................ 5 图 5：申万一级行业实施过股票回购的上市公司数量与占比 .................................. 5 图 6：历年全部港股回购金额与回购比例 .......