阿迪达斯(ADDYY.US)即时点评：全年收入指引改善，库存及产品计划维持年初目标

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 即时点评 全年收入指引改善，库存及产品计划维持年初目标 阿迪达斯（ADDYY.OO） 2023-8-4 星期五 相关报告 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 事件： 阿迪达斯 FY23Q2 实现营收 53.4 亿欧元，货币中性口径同比持平，其中大中华区实现收入 7.66 亿欧元，货币中性口径同比+16%。季内毛利率同比+0.6pp 至 50.9%，归母净利润率同比-3.7pp 至 1.6%。 点评观点： 分地区： (1) 按货币中性口径，EMEA/北美/大中华区/亚太/拉美地区于 FY23Q2 营收分别 yoy -0.8%/ -16.4%/ +16.4%/ +7.0%/ +29.8%。 (2) 北美和 EMEA 表现相对疲弱。期内公司认为市场上仍存在大量的存货，零售商对入货预定非常谨慎。对于北美市场，市场大量的存货使得终端动销和货品折扣仍有压力。对于大中华区，23Q2 大中华区收入同比+16%，在直营及批发渠道同样录得了双位数的终端销售增长。 分品类和渠道： (1) 按货币中性口径，鞋/服/配饰分别 yoy+1%/ -3%/ +8%； (2) 按渠道看，批发收入-10%至 29.9 亿欧元，占总收入 56%。DTC 收入 yoy +16%达 23.4 亿欧元（其中直营门店 yoy+19%，电商 yoy+14%），DTC 占总收入 44%。批发收入的下滑反映了公司采取了保守的 sell-in 策略。同时 DTC 收入强于批发，也与 Yeezy 存货处理有关，公司采取电商渠道处理 Yeezy 库存。 存货： (1) 截至 23/6/30，公司存货周转天数同比+9 天至 193 天；公司存货额 55.4亿欧元，yoy+1%，在汇率中性口径存货额 yoy+6%，存货数量 yoy -11%。 (2) 季内应收账款显著下滑（yoy -15%），与 23Q2 批发业务同比下降 10%有关。并且，应付账款大幅环比下降了 1 亿欧以上，这表明根据现况库存将在 23Q3 进一步下降，因为应付账款的双位数下滑（yoy -33%）表明了公司的低采购量。 公司展望： (1) 公司对 FY23 的收入指引改善：货币中性口径的全年收入展望为同比下降中单位数（此前为同比下降高单位数）。 (2) 库存及产品计划与年初时公布的一致：根据业绩公告，公司的故事还是和年初时候说的一致——利用 2023 年清理库存，致力于未来产品及工作方式提升，建立更好的合作伙伴关系，为 2024 年业务改善、以及 2025和 2026 年良好盈利打基础。2023 并不是要努力展现短期成果的一年。 (3) 营运利润：若剔除 Yeezy 及一次性战略投入，在盈亏平衡附近（维持不变）。Yeezy 的存货减值影响预计为 4 亿欧（此前 5 亿），一次性战略投入保持约 2 亿欧，预计整体经营亏损在 4.5 亿欧元（此前为亏 7 亿）。 2 即时点评 图 1：阿迪达斯 23Q2 及 23H1 各地区收入增长 图 2：阿迪达斯 FY23Q2 各地区收入增长(剔除 Yeezy) 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 图 3：阿迪达斯 FY23Q2 各渠道收入增长(剔除 Yeezy) 图 4：阿迪达斯 FY23Q2 各品类收入增长 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 图 5：阿迪达斯 FY2023 全年盈利展望变动 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 3 即时点评 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因