绿城管理(9979.HK)增长轨迹明确，维持“买入”

See the last page for disclaimer Page 1 of 5 Equity Research Company Report Equity Research Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 Property Sector 证 券 研 究 报 告 房地产行业 Greentown Management (09979 HK) 证 券 研 究 报 告 绿城管理 [Table_Title] Company Report: Greentown Management (09979 HK) 中文版 Chunli Zhan 詹春立 (852)2509 7745 公司报告： 绿城管理 (09979 HK) Chinese version james.zhan@gtjas.com.hk 2 August 2023 [Table_Summary] 增长轨迹明确，维持“买入”  我们维持“买入”评级，目标价 9.60 港元。我们维持绿城管理（“公司”）2023-2025 年每股盈利预测分别为人民币 0.464 元、人民币 0.581元和人民币 0.708 元，2022-2025 年间的年复合增长率为 22.6%。我们调整目标价至 9.60 港元，对应 19.0 倍的 2023 年市盈率。我们维持“买入”评级。  增长轨迹明确。2023 年上半年公司在房地产下行周期中取得了强劲的业绩，总收入同比增长 23.1%，盈利同比增长 31.3%。除实现强劲的盈利增长，公司在 2023 年上半年还录得了可观的经营性现金净流入，达到人民币 5.93 亿元，同比增长 63.3%。管理层在业绩会上表示，未来几年的派息率应稳定在 80%以上。公司 2023 年上半年的强劲业绩给我们留下了深刻印象，我们认为公司未来的增长轨迹明确。  资方代建业务前景确定性更高。在“保交楼”的政策方针持续作用下，我们认为公司将抓住窗口期，从金融机构获得更多不良地产项目代建机会。2023 年上半年，金融机构占公司新订约总建筑面积的 17.8%，而这一比例在 2022 年上半年仅为 7.9%。  旧改加速的潜在受益者。考虑到绿城管理 1）在政府代建方面的丰富经验；以及 2）强大的品牌和国企背景，我们预计绿城管理将成为旧改加速的受益者之一。  催化剂：1）来自城投、AMC 及金融机构为委托方的新订约建筑面积大量增加；以及 2）规模效应带来的利润率提升。  下行风险：1）市场渗透率不及预期；2）纾困项目交付面积低于预期；以及 3）委托方未能偿付的风险。 [Table_Rank] Rating: Buy Maintained 评级： 买入 (维持) [Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$9.60 HK$10.00 Share price 股价: HK$6.660 Stock performance 股价表现 [Table_QuotePic] (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.0Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23% of returnHSI IndexGreentown Management [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 8.8 (6.0) 4.0 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 5.6 (3.9) 4.8 Avg. Share price(HK$) 平均股价（港元） 6.2 6.2 6.1 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 2,243 565 0.294 12.2 18.5 1.738 3.1 0.200 3.7 17.6 2022A 2,656 745 0.384 30.6 15.3 1.930 3.1 0.380 6.5 21.0 2023F 3,329 932 0.464 20.8 13.2 1.944 3.2 0.371 6.0 24.4 2024F 4,216 1,168 0.581 25.2 10.6 2.154 2.9 0.465 7.6 28.4 2025F 5,155 1,423 0.708 21.9 8.7 2.397 2.6 0.566 9.2 31.1 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 2,010.0 Major shareholder 大股东 Greentown China 71.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 13,386.6 Free float (%) 自由流通比率 (%) 28.7 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 (‘000) 2,825.9 FY23 Net gearing (%) FY23 净负债/股东资金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 7.844 / 4.124 FY23 Est. NAV (HK$) FY23 每股估值（港元） 11.2 Source: the Company, Guotai Junan International. 请见尾页免责声明 Page 2 of 5 [Table_RightMar1] 2 August 2023 [Table_RightMar2] Greentown Management 绿城管理 (09979 HK) [Table_PageHeader] Greentown Management (09979 HK) [Table_RightMar2] Company Report 我们维持“买入”的投资评级，目标价 9.60 港元。我们认为绿城管理的增长势头良好，主要得益于：1）在代建行业继续保持领先地位；2）城投、AMC 和金融机构等新客户的需求不断增加。我们维持绿城管理 2023 年-2025 年每股盈利预测分别为人民币0.464 元、人民币 0.581 元和人民币 0.708 元。我们预计公司 202