食品饮料行业深度：从量化指标看白酒周期，内外指标已改善，行业有望迎反攻

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2023 年 08 月 04 日 食品饮料 从量化指标看白酒周期：内外指标已改善，行业有望迎反攻 白酒共历四轮牛市，当前为牛市后磨底期。我们认为新一轮白酒牛市或已开启，与前几轮白酒牛市初期相似，均由政策层面带动，为资本市场注入强心剂，之后在利好政策的引领下叠加基本面迎明显改善，新一轮牛市才能重新开启。当前时点，我们认为 2023 年 2 月至 6 月份的回撤属于牛市开启初期间的中型回撤（板块下滑幅度为 22.6%），主要系春节过后，五一、端午等节日白酒动销相对平淡，并未出现上述牛市初期第二阶段需求场景大举恢复的场面。但后续随着中秋国庆以及 2024 年春节酒水大旺季的来临，白酒终端动销有望明显改善，龙头酒企业绩有望现亮点，当前在信心重塑期期间为投资者布局的黄金时间点。 从外部因素看：滞后于宏观指标，当前大环境已有所回暖。从我国 GDP、人均可支配收入、外资茅台持仓三大指标来看，我国 GDP 以及人均可支配收入于 2023Q2 起已表现出逐步回暖的情况，根据以往牛市期间白酒指数滞后 1-2 个季度表现的整体情况，叠加近期外资对茅台配置意愿的提升，截止7 月 28 日，北上资金茅台持有市值达 1743.2 亿元左右，占自由流通股份本的 16.7%，较二季度末环比+0.72pct，且在 7 月 28 日一天净流入近 70 亿，资金回流说明投资者信心加码，我们认为行业有望迎来反弹。 从内部因素看：飞天批价、高端酒预收款环比向好，后续子弹充足。从飞天批价和高端酒预收款两大行业指标观察–1.53 度飞天茅台批发价格于 7 月份已逐步回暖，单月环比涨幅近百元，飞天产品批价是白酒板块的“晴雨表”，高端大单品批价回暖有望带动基金白酒持有比例回升；2.高端白酒预收款已于 2022 下半年开启同比增长，2023Q2 受益于去年同期低基数影响有望保持较快增速。当前在主要产品批价和预收款双双回暖的情况下，我们看好后续行业的持续反弹。 基本面有亮点，估值具备安全性。从当前估值分位数来看(截止 2023 年 8月 3 日)，白酒整体指数估值位于近 3 年估值分位点的 11.1%，位于近 5 年位点的 31.5%，整体估值处于相对低位。分价格带来看，高端酒在估值上更具 性 价 比 ， 其 中 茅 / 五 / 泸 估 值 分 别 处 于 近3年 分 位 点 的12.4%/13.9%/13.3%，近 5 年分位点的 32.6%/20.4%/43.5%，考虑到其业绩高确定性，我们认为当前时点高端白酒依旧为配置首选。 投资建议：板块前期估值回落，配置性价比逐渐显现，关注经济复苏节奏及其带来的板块性机遇。白酒方面看好高端酒和地产酒的需求韧性，并关注次高端的拐点变化，核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒，并关注水井坊、五粮液、洋河股份的动销变化。 风险提示：经济面的复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2023H1 基金持仓分析：重仓股显著减少，持仓排位仍居首》2023-07-22 2、《食品饮料：万亿热潮下的再思考，探寻龙头突围之路》2023-07-20 3、《食品饮料：强分化，弱复苏—食品饮料 2023Q2 业绩前瞻》2023-07-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 买入 49.93 59.77 70.52 82.13 37.65 31.45 26.66 22.89 000858.SZ 五粮液 买入 6.88 7.91 9.06 10.20 25.87 22.50 19.64 17.45 000568.SZ 泸州老窖 买入 7.04 8.84 10.62 12.44 33.72 26.86 22.36 19.09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-082022-122023-032023-07食品饮料沪深300 2023 年 08 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、白酒共历四轮牛市，当前为第四轮磨底期 ............................................................................................................ 3 1.1 白酒共历四轮牛市，当前等待第五轮开启 ..................................................................................................... 3 1.2 牛市开启需历经三大阶段：政策、需求、业绩 .............................................................................................. 4 1.3 由牛转熊背后三大原因：供给过剩、基本面恶化、业绩承压 .......................................................................... 5 1.4 牛市初期需信心重塑，期间存在中型回撤 ..................................................................................................... 6 2、行业外部因素：行业滞后于宏观指标，当前逐步回暖中 ........................................................................................ 8 2.1 多重因素回归分析，内循环影响大于外循环 .................................................................................................. 8 2.2 因素一（GDP）：两者强相关，白酒指数有所滞后 .......................................................................................... 8 2.3 因素二（人均可支配收入）：消费水平决定终端动销，两者关联密切 ............................................................... 9 2.4 因素三（茅台外资持股市值）：两者趋势基本一致，指数略有滞后