食品饮料行业研究方法论

颜慧菁（食品饮料行业首席分析师） SAC号码：S0850520020001 2023年08月04日 《食品饮料行业研究方法论》 证券研究报告 （优于大市，维持） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要 1.宏观驱动：人口、收入和城镇化 2.研判行业趋势+市场风格 3.食品饮料主要子行业分析 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：我国15-64岁人口数量及占比变化情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 人口数量及结构是食品饮料消费的基础 3 消费总量或趋于平缓：2013年劳动人口数量达到峰值，OECD 预计2050年15-64岁人口占比将不足60%，人口红利逐渐消失。 老龄化下健康消费关注度提升：我国15-64岁人口占比从2010年起开始下降，逐渐步入老龄化社会，我们认为健康消费关注度有望提升。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000040000600008000010000012000019531987199219951998200120042007201020132016201920222025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E2052E2055E2058E15-64岁人口数（万人，左轴） 15-64岁人口占比（右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 GDP一般分配为政府、居民与企业的收入。 居民收入一般又分为储蓄与消费。 最终GDP分配传导到食品、居住和其他等消费形式中。 GDP分配影响居民收入最终传导至消费 4 资料来源：海通证券研究所 GDP通过三级传导影响食品消费 GDP分配居民收入政府收入企业收入消费储蓄食品居住其他请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 可支配收入决定消费能力，后疫情时代消费意愿回升图：我国城镇居民家庭人均可支配收入、增速与GDP增速 居民收入持续提升，疫情影响增速有所回落。我国城镇居民可支配收入不断提高，22年实际同比增长1.9%至49283元/年（2000-2022年CAGR为7.6%），疫情下20、22年增速有所回落，23年疫情影响逐步消退，经济进入恢复通道，23H1城镇居民人均可支配收入增速小幅回升（实际同比增长4.7%）。 疫情影响下储蓄意愿上行，23年居民消费倾向同比回升。外生冲击后，居民未来收入不确定性上升，预防性储蓄往往上升，边际消费倾向下降，如 20 年在新冠疫情冲击下，我国居民边际消费倾向从 19 年之前的 70%左右降低至65.9%，22年达66.5%，23年以来边际消费倾向同比回升，但仍低于疫情前的19年同期水平（23Q2 68.2% vs 19Q2 70.5%） 图：中国居民消费、投资和储蓄意愿（%） 5 注：居民边际消费倾向=全国居民人均消费支出/全国居民人均可支配收入 资料来源：Wind，中国人民银行，海通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%Q1Q2Q3Q4201520162017201820192020202120222023图：中国居民边际消费倾向 -5%0%5%10%15%20%010000200003000040000500006000019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022城镇居民家庭人均可支配收入（元/年，左轴） 人均可支配收入实际同比（右轴） GDP不变价增速（右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 可支配收入决定消费能力，后疫情时代消费意愿回升图：消费者信心指数 消费者信心指数逐步恢复。疫情影响下消费者信心指数有所下行，从22年1月的121.5降至22年11月的85.5，此后消费者信心持续恢复，23年3月提升至94.9。 高净值人群增长助推消费升级趋势。高净值人群持续增长，2020年同比+19.1%至262万人，2015-20年CAGR达15.8%，21年底预计将达296万人，同比增长13.0%（根据《2021中国私人财富报告》）。 图：高净值人群持续增长 6 资料来源：Wind，智研咨询，《2021中国私人财富报告》，海通证券研究所 21.2% 25.4% 18.4% 5.9% 11.1% 19.1% 13.0% 0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035020142015201620172018201920202021E高净值人群数量（万人，左轴） YoY（右轴） 7080901001101201302015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 城市化率提升带动居民消费总量增长 图：我国城镇及农村居民人均年消费支出情况 随着城市化率水平的逐步提升，近年来农村消费水平持续增长，增幅高于城镇居民。 城镇居民消费支出/农村居民消费支出比值逐渐下降，从2000年峰值的3.64X下降至2022年的1.96X。 7 资料来源：Wind，海通证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0050001000015000200002500030000350004000045000197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020居民消费水平:全体居民:农村居民（元/年，左轴） 居民消费水平:全体居民:城镇居民（元/年，左轴） 城镇居民消费支出/农村居民消费支出（倍，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 研判行业趋势+市场风格 行业趋势 子行业增长表现分化，市场集中度有望提升 品牌为王，产品+渠道共筑护城河 市场风格 对宏观、中观的弹性：可选大：高端白酒行业、保健食品行业；必选小：调味品、食品、软饮料、啤酒。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：前瞻网，酒说微信公众号，Frost Sullivan，农夫山泉、卫龙招股说明书，各公司17、22年年报，凤凰网酒业，央广网，中国酒业杂志微信公众号，国家统计局，Wind，欧睿，艾媒咨询，海通证券研究所 子行业增长表现分化，市场集中度有望提升 白酒：需求恢复、消费升级下名优白酒竞争优势较大，有望抢占中小白酒企业市场份额。高端白酒寡头格局稳定，次高端白酒全国性品牌和地产酒竞争激烈。 啤酒：存量市场份额向龙头集中，行业增长逻辑从量增向价涨转化，竞争从低价抢份额向产品品牌、品质竞争。 乳制品：巴氏奶市占率前五中四家为地方乳企，常温奶、酸奶双寡头格局稳健，22年CR2分别为87.1%、58.2%。 调味品：行业格局较为分散，行业集中度有望持续提升，随着餐饮复苏、成本下降，行业盈利拐点可期。 成长期：行业发展空