23年上半年业绩稳步提升，新产能布局夯实全球功能糖龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月04日买 入1百龙创园（605016.SH）23 年上半年业绩稳步提升，新产能布局夯实全球功能糖龙头 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002事项：公司公告：2023 年 8 月 3 日，公司发布 2023 年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 5.15%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 16.12%；基本每股收益为 0.37 元，同比下降 40.32%，主要原因系公司 2022 年年度权益分派以资本公积金对全体股东每 10 股转增 4 股，总股本增加导致。国信化工观点：1）公司 Q2 营业收入 2.18 亿元，同比增长 12.10%，环比增长 12.24%；2）公司 Q2 归母净利润达 0.47 亿元，同比增长 23.67%，环比增长 4.96%；3）公司“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于今年 4 月底正式全面投产，另有募投项目“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”两个在建项目预计于 2023 年四季度顺利投产。投产后公司新增约 4.5 万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至 10 万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，将推动公司营收规模及盈利能力同步提升。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.16/3.27/4.58 亿元，对应 EPS分别为 0.87/1.32/1.84 元，维持“买入”评级。评论： 公司 23 年上半年营业收入稳步增长，利润增速亮眼2023 年 8 月 3 日，公司发布 2023 年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入 4.13 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 16.12%，23 年上半年业绩创历史新高。经计算，2023Q2 公司实现实现营业收入 2.18 亿元，同比增长 12.10%，环比增长 12.24%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 23.67%%，环比增长 4.96%。2023 年上半年，公司持续进行益生元产品结构优化，增加了高毛利产品占比；公司 2 万吨干燥塔项目也于 23 年 4 月底投产，产能逐步爬坡后公司高毛利粉体产品占比将进一步增加，为公司贡献更多业绩增量。图1：百龙创园营业收入及增速图2：百龙创园归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主要原材料价格下行，产品结构持续优化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 公司产品结构继续优化，根据公司公告，2023Q1 公司主营业务收入中益生元系列产品实现营收 0.47亿元，同比-30.72%，占比降至 24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂等高毛利系列产品则分别实现营收 1.02 亿元、0.37 亿元，占比也分别提升至 53.73%与 19.63%。主要原材料价格方面，2023Q1，除蔗糖采购均价同比小幅上涨外（+0.61%），其余原料如一水葡萄糖（-5.47%）、玉米淀粉（-3.88%）、结晶果糖（-13.81%）、淀粉糖浆（-5.40%）采购均价同比均有所下降，主要原料采购价格延续了自 2022 年下半年开始的下滑趋势后有所企稳。图3：公司营业收入结构（%）图4：公司主要原材料价格（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 在建项目有序推进，高毛利产品助力成长公司“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于 4 月底正式全面投产，今年下半年将持续产能爬坡，推动高毛利粉体产品占比提升。此外，公司目前还有募投项目“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计将于 2023 年 Q4 顺利投产。投产后公司新增约 4.5 万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至 10 万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。 投资建议：核心产品新增产能投产在即，全面发力巩固行业主导地位，维持“买入”评级我们认为，公司近年来开拓阿洛酮糖产品并持续扩大规模，是国内最大的阿洛酮糖结晶糖生产商之一，预计随着阿洛酮糖在海外需求的增长极国内审批落地后的渗透率快速提升，将大幅拉动阿洛酮糖的需求。公司占据先发优势，新增产能将陆续投产，预计投产后阿洛酮糖结晶糖产能将达到 1.5 万吨，远期仍将占据行业主流地位。此外，公司 3 万吨膳食纤维产能也将于 23 年四季度投产，叠加公司 2 万吨干燥塔项目落地，粉体产品占比将持续提升，带动公司毛利率进一步改善。公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来 3 年业绩有望保持稳健增长。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.16/3.27/4.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.87/1.32/1.84 元，维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期风险。相关研究报告：《百龙创园（605016.SH）-业绩稳健增长，功能糖龙头稳步成长》 ——2023-04-28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3《百龙创园（605016.SH）-3 季度业绩同比增 69.98%，功能糖龙头稳步成长》 ——2022-10-31《百龙创园（605016.SH）-H1 业绩同比增 51.51%，功能糖产能持续扩张》 ——2022-08-25《百龙创园（605016.SH）-长期成长的功能糖“小巨人”，上半年业绩预计同比高增》 ——2022-07-07《百龙创园（605016.SH）-健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长》 ——2022-05-09请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物305192300300478营业收入65372292914081899应收款项145155204309416营业成本4724935668461124存货净额122168147221296营业税金及附加66131926其他流动资产1111192838销售费用20245089120流动资产合计83285699911881558管理费用2021253750固定资产369499675742848研发费用2327335168无形资产及其他1515141413财务费用2(14)(3)(4)(9)投资性房地产66102102102102投资收益39333长期股权投资00000资产减值及公允价值变动50000资