半导体行业电子复苏系列12：海外存储大厂Q2营收大幅改善，AI推动HBM和DDR5需求强劲

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|半导体 2023 年 8 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 电子复苏系列 12 海外存储大厂 Q2 营收大幅改善，AI 推动 HBM 和 DDR5 需求强劲 [Table_Author] 分析师： 许兴军 分析师： 王亮 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003661 021-38003658 021-38003660 xuxingjun@gf.com.cn gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn 分析师： 谢淑颖 分析师： 栾玉民 SAC 执证号：S0260520080005 SAC 执证号：S0260522070009 021-38003656 021-38003800 xieshuying@gf.com.cn luanyumin@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正,谢淑颖,栾玉民并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23Q2 SK 海力士和三星业绩改善。SK 海力士、三星、西部数据相继发布 23Q2 财报。SK 海力士 23Q2 实现营收 7.31 万亿韩元，YoY-47%，QoQ+44%，环比大幅改善；分产品看，DRAM 实现营收 4.53 万亿，营收占比62%，YoY-49%，QoQ+53%，出货量环比+30%，价格环比+6-9%，主要系更高价值量的 HBM 和 DDR5/LPDDR5出货提升；NAND 实现营收 2.19 万亿韩元，占总营收约 30%，YoY-50%，QoQ+31%，出货量环比+50%，价格环比-10%。对比上季 DRAM 和 NAND 价格环比分别-15%和-10%。三星 23Q2 存储部门实现营收 8.97 万亿韩元，YoY-57%，QoQ+1%，价格方面，三星在 23Q2earning call 表示 23Q2 存储 ASP 下降高个位数，跌幅收窄。 ⚫ AIGC 推动 HBM 及 DDR5 出货量大幅增长。本季在 AI 服务器需求推动下，海力士的 HBM 及 DDR5/LPDDR5出货量高于预期，且 ASP 提升，本季两类产品营收合计增长超过 2 倍，预计其增长在 23H2 会更显著，推动 23年 HBM 及 DDR5 营收占海力士营收份额增长到 20%左右。海力士在 23Q2earning call 预计 24 年时 HBM3E会大规模生产。此外，三星在 23Q2earning call 也表示 HBM 需求较好，HBM3 正在客户端送样中，并宣布于24 年扩大 HBM 生产。海力士在 23Q2earning call 预计 AI 服务器市场规模在中长期内 CAGR 30%+，包括通用服务器在内的服务器整体需求预计以高个位数 CAGR 增长，即通用服务器市场存储需求长期仍将增长。 ⚫ 存储产业链各环节库存去化显著，价格趋势改善。海力士 23Q2earning call 表示 23Q2 PC 受 Q2 促销影响渠道库存下降明显， 已在 Q2 看到 PC/NB 客户开始建库存。存储芯片厂环节来看，三星、SK 海力士等产业链内厂商的库存水位呈逐季下降趋势。价格方面，我们跟踪主流及利基 DRAM 现货价已趋稳，价格跌幅显著减缓，DRAM 合约价已企稳回升，而 DDR5 模组的价格近期已出现小幅回升趋势；NAND 现货价也已经基本企稳。 ⚫ 建议关注 DDR5 产业链标的澜起科技和聚辰股份，以及存储周期复苏产业链。存储周期触底，DDR5 和 AIGC有望带来增量，同时国产替代逻辑不断增强。DDR5 方面，澜起科技在技术实力，产品完善度和生态上均具备优势，作为能提供完整 DDR5 全芯片解决方案的龙头厂商充分受益于行业量价齐升。聚辰股份是国内 EEPROM龙头，针对最新的 DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发的 SPD EEPROM 产品，有望深度受益于 DDR5升级。此外建议关注本土 SLC NAND 领导者东芯股份，本土存储封测龙头深科技，Nor+Nand+DRAM 全覆盖的本土存储龙头兆易创新，本土车载 DRAM 龙头北京君正，本土 Nor+EEPROM 快速发展的普冉股份。 ⚫ 风险提示：DDR5 渗透不及预期；服务器需求不及预期；云计算厂商资本开支不及预期。 [Table_impcom] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 澜起科技 688008.SH CNY 56.65 2022/11/28 买入 92.97 1.86 2.82 30.46 20.09 27.57 18.45 17.80 21.30 聚辰股份 688123.SH CNY 56.06 2023/04/14 买入 131.49 4.19 5.75 13.38 9.75 15.01 10.82 20.90 22.30 东芯股份 688110.SH CNY 33.70 2023/07/12 买入 44.24 0.52 0.78 64.81 43.21 56.67 36.35 5.60 8.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 目录索引 一、SK 海力士和三星营收环比改善 ................................................................................... 5 （一）SK 海力士：季度营收环比大幅改善，AI 带来强劲成长动能........................... 5 （二）三星：存储库存已见顶，23H2 及 24 年专注高附加值产品 ............................ 8 （三）西部数据：季度营收超预期，云客户需求恢复 .......