估值天花板系列报告3：通信细分领域行情还能创新高吗？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 通信细分领域行情还能创新高吗？ —估值天花板系列报告 3 核心要点： [Table_Summary]  通信设备和通信服务行业，其行情与估值演绎（涨跌走势及变动拐点时间）之间呈现出高度的相关性和一致性。 即若估值提升/回落，细分领域行情便随之上涨/下跌；若估值出现走势拐点，细分领域行情也将同时随之出现拐点。 通信设备 11 次、通信服务 7 次拔估值行情期间，行业指数和估值之间都呈现极高正相关性。而 2013 年至今的区间内，相关系数分别为 0.5238和 0.5676，属于一般相关。原因主要在于拔估值行情以外其他阶段，指数与估值弹性相差巨大，对拔估值阶段的高强正相关性形成了一定对冲。但完整区间内，估值走势和变动仍能对行情有关键性引导：一是二者涨跌性质上是同涨同跌，尽管幅度上有较大差别；二是二者走势变化出现的时间拐点高度一致。  预计本轮估值百分位顶点和反弹点的关键考验关口：通信设备（70%、50%），通信服务（65%、50%）。 细分领域过往拔估值行情演绎出来的估值百分位天花板存在周期性变动和趋势性下降的特征。估值百分位天花板会形成周期性顶点（对应一轮行情中的估值最高点）和反弹点（估值见顶后大方向回落，但也会出现反弹，且反弹高度越来越低）；此外除了同一轮周期的反弹点低于顶点外，新一轮周期的顶点和反弹点整体都低于上一轮周期的顶点和反弹点。结合上述特征和历往估值百分位天花板，我们预计： 本轮周期，通信设备行业估值百分位周期性顶点所面临的考验关口可能在 70%左右；周期性反弹点所面临的考验关口可能在 50%左右。 本轮周期，通信服务行业估值百分位周期性顶点所面临的考验关口可能在 65%左右；周期性反弹点所面临的考验关口可能在 50%左右。  当前时点看，通信设备和通信服务均由于充分的估值百分位提升空间潜力，而具备良好的配置价值。 通信设备行业具备良好的配置价值。当前估值百分位 24.4%，本轮最高百分位 47.9%，相比本轮周期顶点可能 70%左右考验关口都有充分提升空间。或谨慎考虑当前分位距离反弹点可能 50%左右考验关口也有较大提升空间。行情可能还处于本轮估值百分位周期性顶点的左侧。 通信服务行业也具备良好的配置价值。当前估值百分位 30.1%，本轮最高百分位 33.3%，相比本轮周期顶点可能 65%左右考验关口尚有充分提[Table_StockNameRptType] 策略研究 策略专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-08-03 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 相关报告 1、《泛 TMT 行情的关键、制约与空间 —估值天花板系列报告 1》 2023/07/14 2、《电子细分领域当前配置价值如何排序？—估值天花板系列报告 2》 2023/07/19 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 升空间。同样谨慎考虑下，当前分位距离反弹点可能 50%左右考验关口也有较大提升空间。因此通信服务行业同样可能仍处于本轮估值百分位周期性顶点的左侧，具备良好的配置价值。  风险提示 对比研究和以往经验的局限性；行业上涨模式和支持因素发生变化等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 正文目录 1 估值是通信细分行业走势和拐点时间的关键性引导 ................................................................................................ 4 2 距可比估值百分位天花板仍有充足空间，通信设备和服务都具备良好配置价值 ...................................................... 5 3 通信细分领域行情的关键影响因素及估值百分位天花板 ......................................................................................... 7 3.1 通信设备指数与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间一般正相关 .......................................................... 7 3.2 通信服务指数与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间一般正相关 .......................................................... 9 图表目录 图表 1 估值在通信二级细分行业的拔估值行情中和完整区间内的影响 ........................................................................... 5 图表 2 通信二级行业的估值百分位天花板呈现周期性变动和趋势性下降的特征 ............................................................ 7 图表 3 通信设备行业的 11 次拔估值行情；指数与估值的趋势和时间拐点相对一致，整体相关性为 0.5238 .................. 8 图表 4 通信设备行业在拔估值行情期间的正相关性极强，完整区间内正相关性一般 ..................................................... 9 图表 5 通信服务行业在拔估值行情期间的正相关性极强，完整区间内正相关性一般 ................................................... 10 图表 6 通信服务行业 7 次拔估值行情；指数与估值的趋势和时间拐点基本一致，整体相关性为 0.5676 ..................... 10 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 我们在 2023/07/14 日发布了 TMT 估值天花板系列研究的首篇报告《泛 TMT 行情的关键、制约与空间》，在该篇报告中，我们对计算机、通信、传媒、电子共 4 大泛 TMT 行业的阶段性拔估值行情维度和 2013 年以后的完整区间维度下的