关键假设表调整与交流精粹(2023年07月)：如何看待后续稳增长政策的可能效果？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 08 月 03 日 如何看待后续稳增长政策的可能效果？ ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2023 年 07 月） 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 郝丹阳 A0230121120003 haody@swsresearch.com 联系人 郝丹阳 (8621)23297818× haody@swsresearch.com 本期投资提示：  2023 年 7 月 31 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会，会上重点对近期政治局会议后稳增长政策在地产及消费领域的抓手和成效进行展望，本次交流的亮点与各领域主要观点如下：  【地产】政策短期有望见效，但中长期效果分歧犹存，关注城中村改造与“一带一路”。宏观分析师表示，地产和产业链政策刺激，特别是地方政府的配合，可能会在地产短期数据上带来较好的效果。地产分析师表示，近期地产在销售、价格、资金、拿地等方面表现仍然较弱，在近期一系列密集的地产政策后，后续市场期待两条主线：1）高能级城市地产政策有望继续放松，但还需总量政策支撑。近期高能级城市地产政策开始有所松动，在经济增速放缓的背景下，市场担心后续一二线城市房价走强，对弱二线城市产生虹吸效应。所以仅是一二线城市的政策还不足以维持整个市场的稳定，还需要总量政策的加持。2）城中村改造可能超预期：本次城中村改造相比以往旧改会更加复杂（涉及拆迁、改造以及运营性项目等），其资金消耗量较大，回报周期较长，后续重点关注资金来源以及一些平衡项的限制的优化。在经济增速放缓的背景下，城中村改造虽然从改造范围上来讲只能影响一二线城市，但从投资落地以及对经济拉动角度来讲，有可能带动整个经济逐步恢复，从而进一步形成收入预期的稳定。从目前节奏、规格以及决心来看，城中村改造的规模、节奏有可能会超市场预期。策略分析师表示，二手房的库存始终将是压制整个房地产销售数据向上弹性的一个很重要因素。机械分析师表示，在旧改背景下，电梯也是重要开支项。A 股电梯公司具有很强的趋势性，相关区域的一线城市旧改会在区域内形成正向循环，因此区域内电梯公司销售增速往往会远高于行业平均。建材分析师表示，房地产产业链最大的矛盾在于对可持续性的分析。当前地产政策固然有所转向，但产业链数据何时出现可持续的修复是关键问题。未来 2-3 年在二手房边际扰动变大（二手房卖盘压制一手房销售）的情况下，建材需求下滑可能少于房地产销售下滑，建材市场或好于预期，但由于地产销售数据起不来会导致相关股价驱动力不够，这是近两年需要关注的问题。当下建议不再追涨消费建材，建议布局水泥等底部有安全边际的板块。另外，三季度最具左侧机会的是“一带一路”，这些企业本身具有现金流修复、毛利率持续提升等三张报表修复逻辑，叠加民企的“乘数效应”(民企能够享受央企出海带来的工程机遇），是具有强估值消化能力的新弹性赛道。建筑分析师表示，二季度政府订单节奏弱于往年同期，但从企业经营角度看，有些公司由于地产业务规模缩减，现金流和 ROE 有望继续好转与优化，总体来看整个建筑处于趋稳的过程。当前重点关注房地产政策变化，如城中村改造有望成为突破口，从而带动相关建筑企业的业绩增长，同时，关注三、四季度“一带一路”带来的催化。  【消费】每个人的消费效应函数都不同，难以标准量化，因此单纯依靠政策刺激消费难度较大，但线下消费的自然复苏仍然是最具确定性的领域。宏观分析师表示，消费券政策短期内可能有较好效果，但后续效果则可能呈现波浪式或周期式的增长和回落，消费增量的稳定需要考虑居民收入预期，否则在刺激政策退潮后，消费增量仍将承压。汽车分析师表示，乘用车在出口及终端折扣助力下，预计景气可线性外推，当前新能源供应链仍处于强势状态。另外，二季报中景气度最高为商用车，但预计难持续，下季度可能逐步向下回落，四季度再出旺季。电新分析师表示，电动车销量受购置税减免、消费券补贴等政策，目前销量每月约七八十万辆，预计九月将达到百万水平。家电分析师表示，上半年家电月度销售数据有波动，近几个月增速转正。目前政策刺激对家电销售的实际效果仍需等待。食品饮料分析师表示，行业基本面拐点还没有到来，近期股价回升主要受益于顺周期估值修复。零售社服分析师表示，经济刺激措施出台，二季度整体消费板块回升，尤其是服务消费，业绩回暖扎实清晰。三季度是关键季度，终端需求和消费意愿回升，需密切观察政策效果和信心恢复，“一带一路”布局有新的领域，包括跨境电商和出口，以及会展服务行业。传媒分析师表示，电影产业复苏有望超市场预期。医药分析师表示，行业目前还未出现明显向上的基本面改善，下半年可能仍在底部调整阶段，但明年乐观展望。近期市场倾向寻找避险板块，其中上游风险较小，但上游自身产业结构并没有完全出清，而下游需求（创新药等）并没有完全好转。近期重点关注暑期消费医疗（眼科、口腔、生长激素）等超预期复苏，以及近期美国注射剂短缺带来出口制剂的机会。  【科技】AI 产业继续推进。计算机分析师表示，券商 IT／信创／智联汽车／房地产 IT 四大领域都是具有顺周期弹性的品种。券商 IT 活跃除了活跃资本市场利好，还有一个预期差：回顾中美历史佣金费率并不影响 IT 投入。信创 7 月开始招标一扫上半年阴霾，此外智联汽车和机器人有较大推进。传媒分析师表示，港股互联网的多重压制因素解除，短期复苏兑现中，长期 AI 布局刚开启。游戏板块近一个半月短期调整较多，估值中枢已经低于 20x，考虑行业景气上行，当前有较强的基本面支撑；积极关注游戏 AI+UGC 进展、AIGC 在 3D 生成、视频生成上的突破。机械分析师表示，密切关注 8、9月即将到来的世界机器人大会。减速机方面，始终坚定推荐的主线是变革，而且可能不排除会有一些惊喜会在未来两个月会出现。对机器人这条主线，建议保持密切跟踪，可能会重回到市场中央。  总结：市场对于地产/消费刺激的预期不同于以往，政策刺激效果仍有待评估和验证。在投资上，应当珍惜当前时机，特别是关注“一带一路”、AI 等新产业变化等主题投资的机会。  风险提示：政策推进不及预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 总量领域观点汇总 ........................................................