中宠股份(002891)海外国内双轮驱动，23H1业绩高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中宠股份 (002891 CH) 海外国内双轮驱动，23H1 业绩高增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.00 2023 年 8 月 03 日│中国内地 饲料 23H1 实现营收/归母净利润 17.1/0.96 亿元，YoY 7.9%/40.7% 公司发布 23H1 业绩报告。23H1 实现营收 17.1 亿元，同比增长 7.9%；归母净利润 0.96 亿元，同比增长 40.7%。23Q2 实现营收 10 亿元，同比增长26%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 78%、环比增长 400%。我们预计 2023/24/25 年归母净利润分别为 2.0/2.6/3.3 亿元，对应 EPS 分别为0.68/0.89/1.11 元。参考公司上市以来 61.9 倍 PE 中位数，考虑到海外业务正稳步恢复、国内品牌表现突出，我们给予 2023 年估值 50X PE，对应目标价 34 元，维持“买入”评级。 海外业务稳步修复，成本优化下毛利率大幅改善 23H1 公司营收增速修复，归母净利润大幅增长。我们认为主要系 1）据海关总署数据，23Q2 人民币/美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑1.3%/6.7%，较 23Q1 同比降幅收窄 12.3pct/13.1pct。海外客户去库或将接近尾声。中宠股份海外业务修复速度优于我国宠食出口大盘，23H1 公司国外市场营收录得 0.72%的同比正向增长。2）2023 年 1 月美元兑人民币汇率为 6.80，6 月升至 7.15。美元的持续升值对公司 23H1 业绩产生一定提振作用，23H1 公司录得汇兑收益 775 万元。3）得益于原材料价格下降及公司持续优化内部管理、降本增效效果显著，23H1 公司主营业务毛利率大幅改善，较去年同期提升 6.04pct，现为 25.65%。 自主品牌建设初现成效，罐头、主粮持续放量 公司大力开拓国内市场，自上市以来每年境内收入同比增速均在 28%以上。2023H1 公司境内收入实现 5 亿元，同比增长 30.4%，占整体营收比例提升至 29.16%。公司现已在国内打造出了以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，并于今年 2 月新聘任资深营销经理，持续推进自主品牌建设。分品类来看，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务实现快速放量且毛利率有所提升。23H1 公司罐头、主粮收入分别为 3.1 亿元、2.3 亿元，同比增长 20.6%、58.6%。规模效应带动下，罐头及主粮毛利率较去年同期分别提升 7.96pct、2.65pct。 目标价 34 元，维持“买入评级” 我们预计 2023/24/25 年归母净利润分别为 2.0/2.6/3.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.11 元，给予公司 2023 年 50X PE，对应目标价 34 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 34.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 3 日) 25.26 市值 (人民币百万) 7,429 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 77.06 52 周价格范围 (人民币) 19.67-30.99 BVPS (人民币) 7.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,882 3,248 3,852 4,505 5,205 +/-% 29.06 12.72 18.58 16.98 15.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 115.62 105.93 199.50 261.76 325.66 +/-% (14.29) (8.38) 88.33 31.21 24.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.36 0.68 0.89 1.11 ROE (%) 5.94 4.77 8.15 9.54 10.45 PE (倍) 64.26 70.14 37.24 28.38 22.81 PB (倍) 4.08 3.60 3.28 2.94 2.60 EV EBITDA (倍) 28.31 27.05 19.78 15.70 12.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)(1)491922252831Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)中宠股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中宠股份 (002891 CH) 图表1： 中宠股份历史 PE 及中位数 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 23H1 公司实现营业收入 17.1 亿元，同比增长 7.9% 图表3： 23H1 公司实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长 40.7% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中宠股份 PE-Bands 图表5： 中宠股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0204060801001202017/8/212018/8/212019/8/212020/8/212021/8/212022/8/21PE历史PE中位数0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530352018A2019A2020A2021A2022A2023H1（亿元）营业收入YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62018A2019A2020A2021A2022A2023H1（亿元）归母净利润YoY0193856Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)中宠股份35x50x65x80x100x0255075100Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)中宠股份2.9x4.8x6.6x8.5x10.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中宠股份 (002891 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度