银行业资管系列(三),私人银行专题研究:零售明珠群雄会,私行变局风起时
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年11月02日 银行 增持(维持) 银行Ⅱ 增持(维持) 沈娟 执业证书编号:S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 执业证书编号:S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiwei@htsc.com 孟蒙 0755-82573832 联系人 mengmeng@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《无锡银行(600908,增持): 基本面稳健,资产质量显著改善》2018.11 2《华夏银行(600015,买入): PPOP 增速上扬,净息差走阔 》2018.11 3《民生银行(600016,增持): 息差改善持续,存款增长再发力》2018.10 资料来源:Wind 零售明珠群雄会,私行变局风起时 银行资管系列(三):私人银行专题研究 资管转型变局,私人银行正当时 资管新规驱动银行资管变局,私募理财的差异化资产配置能力将成为银行资管竞争关键。私行客户为私募理财合格投资者的主要市场,私行客户储备决定了银行私募理财的资金募集和资产配置能力,从而影响银行在资管变局中的竞争地位,私人银行正当其时。我们借鉴国外三种主流模式,剖析国内案例,推荐私行具先发优势的工行、农行和追赶潜力的平安、光大。 私行品牌筑护城河,业绩估值均有助力 私行业务对于银行业有四大助力。第一,资管变局下,充足的私行客户储备使得银行在私募理财竞争上处有利地位。第二,私行业务因其规模经济、高端品牌具有护城河效应,有利于构筑银行经营壁垒。第三,私行业务抗周期性强、利润贡献较高、资本占用较小、资产优质,利于改善基本面。第四,私行具有典型的零售银行特征,具有一定估值溢价,利于提振估值。 中国私人银行起步较晚,具备发展机遇 从私人银行目标客群的角度来看,高净值客户数量及资产规模保持较快增速。职业方面,私行客群开始由以创业企业家为主转向多样化;地域方面,私行客群主要分布于粤、沪、京、江、浙五个省市,但近年来区域集中度逐渐降低;私行选择标准方面,私行客群非常关注品牌及团队专业性;资产配置方面,私行客群近年来理财产品配置增加,我们预计未来股票配置将有所提升。从私行服务提供者角度来看,我国的中资银行于 2007 年进军私行市场,目前主要提供理财产品销售及其他金融产品代销服务,近几年,以招商银行为代表的中国私行开始在全球范围内崭露头角。 全球三种主流私行模式,各具差异化优势 全球主流私人银行模式主要分为三类:纯私行模式、全能型私行、投行型私行。纯私行主要分布于瑞士,以宝盛为代表。宝盛银行具有家族管理、独立投资等业务特色,但近年来瑞士的纯私人银行遇到了保密方面的挑战。全能银行私行是当前全球私人银行经营的主流模式,包括瑞士的瑞银、瑞信,美国的四大行,欧洲的汇丰、法巴银行等,全能银行私行的主要优势有品牌渗透度更高、产品体系更强大等。投行型私行以高盛、摩根士丹利为代表。投行型私行的主要优势为,投资银行可凭借其在资本市场业务中的经验,针对超高净值的个人客户提供与资本市场相关的高质量产品。 中国私行领先与追赶者,聚焦四大领域突破 中国私人银行市场以招行与工行为领先者,平安等银行为具差异化禀赋的追赶者。工行以全品类业务领跑,招行发源于雄厚零售基础,平安则依托于集团资源整合优势。我们借鉴国外经验,认为中国私行可在战略整合、人力培养、品牌构建和规模经济上发力,尤其是快速实现规模经济,根据自身禀赋构筑品牌,实现护城河效应。 风险提示:经济下行超预期;私人银行市场增长不达预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601398 工商银行 5.57 增持 0.80 0.85 0.92 1.01 6.96 6.55 6.05 5.51 601288 农业银行 3.82 增持 0.55 0.60 0.65 0.71 6.95 6.37 5.88 5.38 000001 平安银行 10.83 买入 1.35 1.44 1.56 1.71 8.02 7.52 6.94 6.33 601818 光大银行 4.00 买入 0.60 0.66 0.73 0.82 6.67 6.06 5.48 4.88 资料来源:华泰证券研究所 (24)(12)0122417-1118-0118-0318-0518-0718-09(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级: 行业研究/深度研究 | 2018 年 11 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 为何现在看好私人银行?——差异化竞争的关键 .............................................................. 5 差异化竞争:大资管、大投行、大零售交叉点 .......................................................... 5 护城河效应:规模经济与高端品牌构筑经营壁垒 ...................................................... 6 基本面改善:抗周期、利润贡献、资本少占、资产优质 ........................................... 6 享估值溢价:零售顶端,轻型银行提振估值 ............................................................. 8 私人银行市场概貌:发展时间较短,但机遇丰富 .............................................................. 9 私人银行目标客群:高净值人群增长及结构调整加快 ............................................... 9 私人银行服务提供者:中资私行起步于 2007 年 ..................................................... 12 全球主流私行如何做?——三类玩家,各领风骚 ............................................................ 15 纯私人银行:传统私行的传承者 ............................................................................. 15 家族管理,以人为核,机制传承,激励完善 .................................................... 15 独立投资,全球平台,匹配最合适产品 .
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