银行业上市银行2018年三季报综述：量价齐升业绩佳，中小行积极突围

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年11月05日 银行 增持（维持） 银行Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiwei@htsc.com 孟蒙 0755-82573832 联系人 mengmeng@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《银行: 零售明珠群雄会，私行变局风起时》2018.11 2《无锡银行(600908,增持): 基本面稳健，资产质量显著改善》2018.11 3《华夏银行(600015,买入): PPOP 增速上扬，净息差走阔 》2018.11 资料来源：Wind 量价齐升业绩佳，中小行积极突围 上市银行 2018 年三季报综述 前三季盈利增速上行，量价均有贡献 前三季上市银行合计营收同比增长 7.97%，增速较上半年+1.68pct。归母净利润同比增长 6.91%，增速较上半年+0.42pct。业绩提升较显著板块为股份行与农商行。利润增速提升主要受拨备、生息资产、中收、息差贡献提升带动。Q3 预期差主要在资产收益率上行与拨备贡献。三季度量价齐升，行业资产增速普遍回升，以量驱动盈利释放；息差贡献主要体现在股份行与城商行，其受益于同业利率下行更为明显。板块估值提升，精选资本充裕、转型领先个股，重点推荐光大银行、上海银行、平安银行、农业银行。 息差企稳走阔，资产结构持续调整 前三季净息差基本持平，较上半年微升 1bp。我们测算单季净息差较 Q2提升 3bp，Q3 生息资产收益率与计息负债成本率较 Q2 分别提升 4bp、3bp。 收益端主要受益于贷款与债券投资力度较大，零售比例提升与“非标回表”拉动贷款利率上行。成本端则缘于同业利率下行，股份行获利尤为显著。上市银行资产增速普遍提升， 但在货币政策呵护、市场流动性充裕驱动下，配置趋势与上半年发生变化，同业资产与债券投资增速提升显著。债券资产主要由于三季度以来地方政府专项债加速发行，银行普遍加大对专项债配置。负债端仍以存款为核心，股份行发力明显，夯实资产扩张基础。 不良贷款率稳中有降，拨备继续增厚 Q3 末上市银行不良贷款率平均值为 1.49%，较 Q2 末下降 1bp。五大行不良贷款率较 Q2 末下降 1bp，其他类型银行不良贷款率均较 Q2 末持平。资产质量整体改善的趋势并没有改变。这一现象的原因为上市银行客群与当前信用风险集中暴露的民营中小企业存在差异、消费贷款信用风险暴露对不良贷款率的扰动有限、不良贷款处置力度较大。上市银行拨备覆盖率继续上升，且大部分上市银行逾期 90 天以上贷款纳入不良贷款比例较高，可享受较低的拨备覆盖率监管要求。目前大部分银行仍在继续增厚拨备，我们对其抵御风险的能力无需过度忧虑。 子板块驱动各异，Q4 预期差来自规模、息差与资产质量 三季度国有大行以量驱动，资产加速扩张驱动业绩，虽密集补充资本，但资本隐忧须持续关注；股份行业绩超预期，主要亮点在息差扩大，以价补量实现利润增速提升；城商行差异性较大，资本充裕、零售战略鲜明银行有望脱颖而出；农商行聚集苏南，受益于地方经济基础表现稳健。我们预计三季度量价齐升逻辑将于四季度延续，预期差将来自息差企稳、规模扩张与资产质量。息差预计将走平企稳，较前期市场预测的下行态势有所修复。资产驱动将逐步从大行扩散至中小银行板块。资产质量预计持续平稳，形成与市场过度隐忧的预期差。我们看好资本充裕，转型领先的优秀个股。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601818 光大银行 4.03 买入 0.60 0.66 0.73 0.82 6.72 6.11 5.52 4.91 601229 上海银行 12.33 增持 1.40 1.74 2.13 2.60 8.81 7.10 5.79 4.75 000001 平安银行 11.09 买入 1.35 1.44 1.56 1.71 8.21 7.70 7.11 6.49 601288 农业银行 3.87 增持 0.55 0.60 0.65 0.71 7.04 6.45 5.95 5.45 资料来源：华泰证券研究所 (24)(12)0122417/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 11 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业总览：利润增速普遍回升，量价均有贡献 ................................................................. 4 利润增速提升归因：行业以量增为驱动，各板块差异化特征 .................................... 5 净息差普遍走阔，股份行回暖显著 ............................................................................ 5 资产增速继续反弹，大行与小行受益明显 ................................................................. 6 不良贷款率稳中有降，受外部信用风险暴露影响较小 ............................................... 9 五大行：密集补充资本，资产驱动业绩提升 ................................................................... 12 股份行：业绩超预期，息差扩大以价补量 ....................................................................... 16 城商行：差异性较大，关注零售与资本 .......................................................................... 19 农商行：聚集苏南地区，仰赖地方经济基础 ................................................................... 22 投资建议 ...................................................................................................................