7月PMI点评：内需回暖支撑生产维持扩张

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 7 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，7 月制造业 PMI指数录得 49.3%（前值 49%，后同），非制造业商务活动指数录得 51.5%（53.2%），综合 PMI 产出指数录得 51.1%（52.3%）。 ⚫ 内需逐渐回暖，支撑生产维持在枯荣线以上。7 月生产、新订单 PMI 分别为50.2%、49.5%（50.3%、48.6%）；新出口订单 PMI 为 46.3%（46.4%），稍有回落，说明生产端可能主要由内需支撑。据统计局，分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于枯荣线。 ⚫ 价格指数明显回升。7 月主要原材料购进价格和出厂价格 PMI 指数分别为 52.4%和48.6%（45%、43.9%）。据统计局，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格 PMI 升至 60.0%以上，其中农副食品加工或与国际粮价上涨有关；后两项或是近期高温天气推升煤价所致。 ⚫ 生产经营预期逐渐修复的过程中，原材料库存 PMI 修复明显快于采购、产成品库存等，如何理解？ 7 月生产经营活动预期 PMI 为 55.1%（53.4%），在 2014-2019 年40%分位数左右，相应地产成品库存、采购量 PMI 分别为 46.3%、49.5%（46.1%、48.9%），升幅较小且均不高于 2014-2019 年 30%分位数。然而，原材料库存 PMI 为 48.2%（47.4%），已经回升至 2014-2019 年分位数 60%（20%）左右，这可能是因为当前原材料购进价格 PMI 刚刚重返枯荣线以上，成本仍在较低水平，6 月 PMI 和工业企业利润数据也都指向上游降价传导向下游成本改善，推动企业择机增加原材料库存，与此同时需求恢复较缓，在扩大生产方面仍维持谨慎态度。 ⚫ 中小企业景气度逐渐回升。7 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.3%、49%、47.4%（50.3%、48.9%、46.4%）：（1）小型企业生产 PMI 升幅较大。7 月大、中、小型企业生产 PMI 分别较上期变化-0.7、-0.7、1.7 个百分点；（2）大型企业订单主要由内需拉动。7 月大、中、小型企业新订单 PMI 较上期分别变动 0.4、0.9、1.8 个百分点，而新出口订单 PMI 分别为-1.5、1、3.4 个百分点。（3）从业人员 PMI 延续前期回落。7 月从业人员 PMI 为 48.1%（48.2%），其中中、小型企业分别为 47.4%、47.9%（47.9%、48.2%）。 ⚫ 服务业仍在扩张区间。7 月服务业商务活动和新订单指数分别为 51.5%、48.4%（52.8%、49.6%），后者维持在枯荣线以下。据统计局，在暑期消费的带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间。此外，在统计局调查的 21 个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。 ⚫ 建筑业保持扩张。7 月建筑业商务活动指数和新订单为 51.2%、46.3%（55.7%、48.7%），据统计局，7 月降幅较大可能是因为近期高温多雨建筑业施工进度有所放缓，目前多数企业仍对建筑业发展保持乐观，业务活动预期指数为 60.5%，比上月上升 0.2 个百分点。 ⚫ 当下经济末端的市场主体生产经营压力正逐步好转，同时高技术、装备制造业、服务业等促使经济环比向上的主要动力仍能维持扩张。展望后续，7 月 PMI 所展现出的外需疲软，内需弱复苏等因素仍是当下企业预期改善偏慢的主因，随着支持居民大宗消费的政策逐步落地，这一现象或将得到改善，同时有望和货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。 风险提示 ⚫ 全球产业链竞争加剧，外需回落快于预期。 报告发布日期 2023 年 08 月 02 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 内需回暖支撑生产维持扩张——7 月 PMI点评 7 月美国 FOMC 点评：High for Longer 2023-07-31 东方战略观察周报：以色列司法改革的进展、影响与前景 2023-07-31 集装箱吞吐是否还能有效跟踪中国出口？ 2023-07-31 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内需回暖支撑生产维持扩张——7月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：小型企业 PMI 及其分项（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 44454647484950515253540102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2023/62023/7404244464850525456大型企业中型企业小型企业30.035.040.045.050.055.060.02022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7总体生产新订单新出口订单从业人员依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内需回暖支撑生产维持扩张——7月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或