轻工制造行业周报-2023W31周观点：顺周期下需求改善，造纸、家居有望率先受益

行 业 研 究 2023.08.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -16%-10%-4%2%8%14%22/8/1 22/10/13 22/12/25 23/3/823/5/2023/8/1轻工制造沪深300 轻 工 制 造 行 业 周 报 顺周期下需求改善，造纸、家居有望率先受益——2023W31 周观点 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 170 总股本(亿股) 1,151.74 销售收入(亿元) 2,798.22 利润总额(亿元) 331.78 行业平均 PE 172.43 平均股价(元) 14.47 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《地产数据出现波动，不改家居龙头向好预期》2022.07.10 《JUUL PMTA 申请被拒有利于思摩尔客户提升份额，运动服饰 618 大促圆满收官》2022.06.26 《疫情渐退，盈利改善叠加估值修复》2022.06.19 《疫情影响逐步消退，期待疫后消费复苏》2022.06.05 造纸板块：下游需求有望改善，推动纸价企稳向上。7 月初以来，浆纸系原纸价格逐步筑底，其中白卡纸 7 月均价环比 23Q2 均价下跌 2%，较 23Q2 环比下滑 6%的跌幅显著收窄，废纸系各纸种跌幅均显著收窄，纸价逐步探底。近期文化纸龙头晨鸣集团、APP、博汇、万国纸业陆续发布涨价函，下游需求提振后，涨价函逐步落地，纸价有望进入上行通道。 叠加成本端纸浆价格回落，盈利拐点可期。截至 2023 年 7 月 28 日，中国市场针叶浆、阔叶浆主流价分别为 5550 元/吨、4650 元/吨，较年初回落约25-30%，从供需格局来看，国际及国内港口库存高位运行，供给端对浆价的支撑有限，我们预计浆价仍将维持在低位区间浮动。考虑到原材料采购至成品出库的时间周期约一个季度，我们预计 2023Q2 起纸企逐步启用低价木浆，Q3 仍将持续受益成本端改善。需求改善、纸价&浆价筑底，建议关注林浆纸一体化优势显著、产品结构多元、山东/广西/老挝三大基地协同发展的大宗纸龙头【太阳纸业】；特种纸龙头、产能稳步扩张的【仙鹤股份】，以及中高端装饰原纸细分龙头、成本管控能力优秀的【华旺科技】。 家居板块：政策催化下，估值有望修复，龙头业绩更具确定性。7 月 24 日，政治局会议强调提振家居等大宗消费，适时调整优化房地产政策，更好满足居民刚性和改善性住房需求。7 月 27 日，住房城乡建设部在放松及优化限购措施、降低首付比例、住房贷款等方面提出进一步优化措施。我们认为，从估值角度看，系列政策出台首先提振市场信心，当前家居板块估值处于历史低位区间，截至 2023 年 7 月 28 日申万家居板块 PE 为 26X，位于过去5 年的约 35%分位，情绪好转有望带动板块估值修复。 基本面角度，伴随地产政策优化，二手房交易量及新房交付量有望提升，需求有望逐步传导至地产链下游，叠加促进家居消费的配套措施逐步细化、落地，家居需求有望进一步释放。整体来看，我们看好龙头 Q2 业绩兑现，2023Q1 定制龙 头 欧派家居、 索菲亚预收账 款及合同 负债同比分 别+5.5%/+5.8%，较 2022 年末分别+82.4%/+42.3%，伴随订单陆续转化，Q2 收入兑现预计较好；长期看伴随存量需求占比持续提升，龙头在渠道布局、制造交付、产品迭代、品牌打造各方面均具备优势，建议关注【顾家家居】、【欧派家居】、【志邦家居】、【索菲亚】。 出口板块：收入环比改善、修复程度分化，汇兑增厚利润。伴随海外逐步进入补库，海外客户下单节奏预期逐步恢复至常态，收入端有望企稳，但不同品类间修复程度有所分化，其中保温杯、中高端功能沙发订单改善趋势更优，电动床由于去年同期低基数、下半年有望实现较好增长，办公椅短期仍然承压；利润端，在成本端原材料价格较为稳定的背景下，人民币贬值推高毛利率、同时形成汇兑收益，进一步增厚利润。建议关注出口收入占比约 30-40%的家居龙头【顾家家居】；细分赛道龙头、品类渗透率提升的【共创草坪】；产品具备差异化竞争优势、供应链垂直一体化整合度高的【匠心家居】；产品终端保持畅销、订单景气度高的【嘉益股份】；大客户持续放量的【海象新材】。 风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、政策释放不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 轻工制造 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 造纸：需求改善推动纸价企稳回升，成本回落盈利拐点可期 造纸下游应用广泛，顺周期下需求有望回暖。造纸行业下游需求分布广泛，其中双胶/铜版纸下游主要为教辅教材、图书需求，教辅教材类订单相对偏刚性、稳定释放，党建订单形成增量支撑；白卡纸下游主要用于食品、日化、烟酒、电子产品等各类消费品的包装盒；箱板、瓦楞纸下游主要为食品饮料、家电、服装、家具等品类的外包装，因此造纸行业景气程度与宏观经济呈现正相关关系，顺周期下消费整体回暖，有望拉动各纸种需求，其中对白卡、箱板、瓦楞的拉动作用或更为显著。 纸价行至底部区间，需求改善有望推动纸价向上。分纸种看，7 月初以来，浆纸系铜版/双胶/白卡/生活用纸均价环比 23Q2 分别-6.3%/-10.5%/-1.6%/-2.8%，其中白卡纸及生活用纸较 23Q2 环比下滑 6%、19.2%的跌幅显著收窄，废纸系白板/箱板/瓦楞纸均价环比 23Q2 分别-4.1%/-2.3%/-3.4%，废纸系各纸种跌幅均显著收窄，纸价逐步探底。7 月初以来，纸企陆续发布涨价函，就实际市场成交价来看，涨价落实情况并不明显，7 月 25 日，头部纸企博汇、万国、晨鸣、APP 再发涨价函，自 23 年 8 月 1 日起，针对旗下所有产品涨价 200 元/吨，伴随下游需求逐步改善，纸厂订单有望转好，涨价函逐步落地后，纸价有望进入上行通道。 图表1:浆纸系均价及同比、环比 数据来源：钢联数据，方正证券研究所 图表2:废纸系均价及同比、环比 资料来源：钢联数据，方正证券研究所 轻工制造 行业周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:纸企近期发布涨价函 企业名称 发布日期 发布内容 亚太森博(山东) 6 月 29 日 7 月 1 日起全系列产品上调 100 元/吨 广州建发纸业 6 月 30 日 7 月 1 日起白卡纸上调 200 元/吨 诚昌纸业 6 月 30 日 7 月 1 日起白卡纸上调 200 元/吨 东莞市荣兴纸业 7 月 1 日 7 月 1 日起白卡纸上调 200 元/吨 广州金冠方舟纸业 7 月 1 日 7 月 1 日起金桂系列(金蝶兰、富桂、帝王松)白卡、晨鸣系列(丽品、丽致丽盈)白卡上调 200 元/吨 广州市广商包装 7 月 1 日 7 月 1 日起 APP 系列白卡纸上调 200 元/吨 江苏凯盛纸业 7 月 1 日 7