两大业务板块平稳增长，净利率水平提升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜电网设备 两大业务板块平稳增长，净利率水平提升 2023 年 07 月 28 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 7.79 52 周价格区间（元） 5.63-9.08 总市值（百万） 5717.41 流通市值（百万） 4689.90 总股本（万股） 73394.20 流通股（万股） 60203.70 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 金杯电工 11.38 16.80 30.07 电网设备 0.81 -1.60 13.97 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 金杯电工（002533）年报点评：新能源业务稳健增长，产能建设持续扩张 2023-04-25 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12832.31 13202.74 14893.94 16739.43 19236.17 归母净利润（百万元） 331.35 370.61 450.22 558.48 697.18 每股收益（元） 0.451 0.505 0.613 0.761 0.950 每股净资产（元） 4.733 4.931 5.160 5.444 5.799 P/E 17.63 15.76 12.98 10.46 8.38 P/B 1.68 1.61 1.54 1.46 1.37 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  半年报营收增长 12.1%、业绩增长 36.09%。2023 年上半年，公司实现营收 68.05 亿元（同比+9.76%）、实现归属净利润 2.37 亿（同比+36.09%）、实现经营现金流-5.84 亿（上年同期为-0.14 亿）。测算 2023Q2公司实现营收 38.46 亿（同比+10.79%、环比+29.97%）、实现归属净利润 1.22 亿（同比+22.51%、环比+5.93%）。  电磁线板块平稳增长，电缆板块业绩高增。公司主营电线电缆及电磁线两大类产品。上半年，公司电磁线业务营收 22.18 亿，同比增长21.41%，发货量约 3.3 万吨，同比增长 25%，子公司金杯电工电磁线净利润 0.98 亿元，同比增长 19.82%。公司电磁线业务下游面向新能源汽车、输变电工程、工业电机及军工核能四大领域，上半年特高压变压器扁电磁线、超导电磁线受益于特高压、医疗设备、光伏拉晶超导感应炉等需求驱动，出货量有较大幅度增长。新能源汽车驱动电机电磁线出货量受汽车行业波动影响，但仍保持同比增长。电线电缆业务收入 45.06 亿，同比增长 6.25%，发货量约 130 万公里，同比增长 14%，子公司金杯电缆、武汉二线及金杯塔牌利润合计 1.67 亿元，同比增长约 40%。公司电线电缆业务深耕两湖及赣川市场的同时，积极开拓粤港澳大湾区等周边市场，并中标两网、中铁等客户的重大项目。  毛利率略降，降费提效增厚净利率表现。上半年公司毛利率 11.52%（同比-0.1pcts）、净利率 3.94%（同比+0.8pcts）。毛利率变化与产品结构和经营策略有关：电磁线产品毛利率较低但营收增幅大，同时公司采取“让利不让市场”的策略，综合毛利率略降。利润率提升受益于降费提效和规模效应。公司今年 3 月与华为签署合作协议，启动数据使能咨询项目提升管理效率，同时今年融资成本下降拉低财务费用，上半年期间费用率降幅达到 0.7pcts。上半年公司经营净现金流净额为-5.84亿元，主要原因是票据敞口兑付增加、票据支付减少、税费返还减少以及存货增加。  存货及合同负债增长，特高压变压器扁电磁线订单饱满。上半年公司期末存货达到 16.21 亿元，较期初增幅 70%，主要项目为库存商品 12.6亿（增量 5.8 亿）。上半年公司期末合同负债 4.65 亿，较期初增幅 7%。-13%7%27%47%67%2022-042022-072022-102023-012023-04金杯电工电网设备公司点评 金杯电工(002533.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFind 受特高压核准建设节奏提速，公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和。今年 1-7 月份已有陇东—山东、金上—湖北宁夏—湖南、哈密—重庆等四条直流特高压核准，投资总额约 900 亿元。目前陇东—山东已开标，金上-湖北、宁夏-湖南正在招标，预计特高压建设的景气度维持全年。  在建工程高位运行，电磁线项目保持投入。截止上半年期末，公司在建工程 1.89 亿元，较期初增幅 23.5%，是近 5 年的最高值。主要项目为金杯电磁线设备改造项目，期末余额约 1.33亿，上半年新增金额 0.46亿。公司驱动电机扁电磁线第一、二期产能项目已建成，设计产能达到 2 万吨/年，第三期产能项目已于 7 月 14 日开工，设计产能 3 万吨/年。预计到 2025 年，三期产能全部投产后，设计产能总共约 5 万吨。  盈利预测。考虑公司产能扩张进度、新能源汽车扁电磁线竞争情况以及产品毛利率变化趋势，预计 2023-2026 年公司营收 148.9 亿、167.4亿、192.4 亿，归属净利润 4.50 亿、5.58 亿、6.97 亿，同比增速 21.5%、24.0%、24.8%，EPS 分别为 0.61 元、0.76 元、0.95 元，给与 2023 年市盈率 16-20 倍，合理区间 9.76 元-12.2 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本大幅波动，新能源汽车驱动电机扁电磁线价格竞 争加剧，新建产能进度不及预期，产品单吨毛利金额持续下降。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 2：电解铜价格变化情况 图 3：公司产品单价变化情况 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 图 4：电磁线产品销量及盈利情况 图 5：电线电缆产品销量及盈利情况 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 6：公司营收情况 图 7：公司