港股“战略机遇”系列之十七：恒指重回2万点的后市展望

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2023 年 8 月 1 日 证券研究报告 [Table_Summary] [Table_Title] 恒指重回 2 万点的后市展望 ——港股“战略机遇”系列之十七 报告摘要：  引言：我们自 22 年 11.10 起提示港股战略机遇（港股战略机遇系列十六篇：22.11.10《破晓，AH 股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》等，2 季度从中美资本周期角度判断港股盈利蓄势期），7.25 提示《risk on！港股的反击时刻》，恒指重回 2 万点之际——  当前港股赔率/胜率如何？（1）赔率：市场底：基于长周期历史大底比较视角，今年 5 月 31 日恒指 18000 基本确认回调底部。政策底：7.24政治局会议对于资本市场、房地产、地方债定调是适应新形势框架性的调整。估值：截至 7.31 恒指远期 PE 为 9.4 倍，位于 2010 年以来均值-1STD 下方，恒指 ERP 位于历史均值附近。（2）胜率：缩小版今年 2月初冲高：中国 PPI 低位迎关键部门的信心回升复苏有望、10Y 美债利率高位迎美国资本开支周期筑顶的高位缓解。  港股短期趋势/时间如何？趋势。综合今年 2 月初高点远期 PE、ERP 及当前 4%美债利率，我们判断恒指合意 PE（远期）为 10.3x（当前为 9.4x），基于胜率微调——（1）经济预期比拟今年 2 月有不确定性，彼时存在补偿性消费需求；（2）地缘下半年阶段性缓和有望、2 月前为平静期。时间。预期从分歧到统一是中资股行情蜜月期，港股本轮领先且弹性更大。9 月份地产销售“金九银十”是政策效果成色验证期。  港股中期修复前景如何？取决于经济逐步向上的预期能否形成并维持。在稳增长有效发力“PPI 低位回升、美国软着陆”这一可实现路径下，存在基础。  恒生科技步入技术性牛市之际，背后的结构性力量如何？ （1）互联网。短期：基于商业模式和竞争格局优势，互联网基本面已经呈现出强大的韧性——2 季度在宏观逆境之下，恒生科技盈利预测逆势上调。中期，即便经历了本轮恒生科技反弹，港美股科技股估值分化程度仍然处于历史相对极端水平，上一次类似水平出现在 2013 年移动互联网浪潮前夕，以史为鉴，技术辐射+广阔内需是估值收敛的条件。（2）汽车。供给创造需求，出海之势大有可为！我们在 7.27《突围！掘金外需机遇》里提出：汽车符合国内渗透+外溢出海路径，近期大众入局小鹏（据新华社）显示中国新能源车在欧洲汽车巨头的优势，重视我国高端制造“修炼内功”+“走出去”的投资机会。  港股行业配置？把握 risk on 的两条线索。（1）外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。  风险提示：地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 吴迪 SAC 执证号：S0260523020001 shwudi@gf.com.cn 请注意，吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图1：截至7.31基于10美债和远期PE的恒指ERP位于历史均值附近 数据来源：彭博，广发证券发展研究中心 图2：截至7.31恒指远期PE为9.4倍，位于2010年以来均值-1STD以下 数据来源：彭博，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图3：港股历史大底回撤比较：从历次恒指首轮反弹幅度VS恒指首轮反弹后回撤幅度来看，截至5月31日恒指到18000附近的回撤幅度已基本到达期望水平 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：本轮低点数据取自 2023.5.31 图4：美国周期高位筑顶对美债利率高位缓解指引显著 数据来源：彭博，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 7 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图5：港美股估值分化程度仍然处于历史相对极端水平，上一次类似水平出现在2013年移动互联网浪潮前夕，以史为鉴，技术辐射+广阔内需是估值收敛的条件 数据来源：Bloomberg、Wind、中国B2B研究中心，广发证券发展研究中心 注：数据更新至2023.7.31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 7 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图6：汽车：细分行业的固定资产占比变化VS海外营收占比变化——符合国内渗透+外溢出海路径 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：气泡大小代表截至2022年行业海外营收占比 风险提示 地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 7 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 [Table_ResearchTeam] 广发投资策略研究小组 戴 康 ： CFA，首席分析师，中国人民大学经济学硕士，12 年 A 股策略研究经验。 郑 恺 ： 联席首席分析师（行业比较），华东师范大学金融学硕士，8 年 A 股策略研究经验。 韦 冀 星 ： 资深分析师（大势研判、行业比较），美国杜兰大学金融学硕士，4 年 A 股策略研究经验。 倪 赓 ： 资深分析师（主题策略），中山大学经济学硕士，4 年 A 股策略研究经验。 吴 迪 ： 资深分析师（海外及港股策略），复旦大学经济学硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。 李 学 伟 ： 资深分析师（主题策略，专题研究），复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 杨 泽 蓁 ： 高级研究员（行业比较），上海财经大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 侯 蕾 ： 高级研究员（主题策略），复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。 杨 藤 ： 研究员（海外策略），新加坡国