新东方S(09901.HK)23FYQ4财报点评：暑期迎来需求兑现，成长边界持续拓展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新东方-S 09901.HK 【事件】新东方发布 23FYQ4 财报(口径为美元口径)：2023FY 实现收入 299.8 亿，调整后归母利润 2.6 亿；23FYQ4 实现收入 8.6 亿元（彭博一致预期 8.18 亿，yoy+56%），non-gaap op 为 0.79 亿（彭博一致预期 0.91 亿）。 ⚫ 收入好于预期，暑期延续高增长。23FYQ4 实现收入 8.6 亿（yoy+64%，彭博一致预期 56%，超指引上限），24FYQ1 指引收入增长 9.83~10.05 亿（yoy+32%~35%，一致预期 27%的增长）。行业中小机构出清下，头部合规机构整体受益。其中海外考培/留学咨询/国内考培分别增长 52%/6%/34%，非学科培训报名人次 62.9w（相比 23FYQ2 增长 31%）/智能学习系统 9.9w（环比略增）。 ⚫ 兼顾成长与盈利，多领域持续投入。23FYQ4non-gaap opm 为 9%（低于彭博一致预期 11.65%），销售和管理费用都所提升，调整后销售和管理费用率为 16.7%和29%，主要反映招生端的投入以及东方甄选人员储备。本季度校区数量达到 748，环比增长 36 处校区（23FYQ3 环比增加 4 处），考虑到 15~20%的产能增长指引，预计暑期依然能看到校区持续性增长。 ⚫ 文旅新战略前瞻布局，地方加速实践。7 月 19 日，北京新东方文旅有限公司设立，注册资本为 10 亿元，其中各个分校也积极进行布局，浙江新东方文旅面向 45-70 岁人群，目前已正式推出大美中华文化十线，包含东坡精神溯源之旅、霞客精神追忆之旅、浙东唐诗之旅、东海观心之旅、莲都寻根之旅各 5 条 PLUS 版（6 天 5 晚）与 5 条轻量版（4 天 3 晚），新东方品牌力进一步得到放大。 ⚫ 迎来暑期旺季，线下活动复苏后，整体教育需求保持刚性，行业供给出清下，头部公司整体受益。公司团队保持较强的战斗力，多条业务线都实现了快速发展。我们预计 24-26E 财年收入 39.6/49.0/58.0(原预测 24-25E 34.94/41.71)亿美元，调整后归母净利润为 4.15/5.89/7.25 (原预测 24-25E 3.89/5.02)亿美元，分部估值法下，集团业务采用可比估值法，给予 24 财年 PE 24x，对应市值 556 亿元，东方甄选采取DCF 估值法，并结合股权占比测算，对应 286 亿元，对应公司市值 841 亿(RMB)，人民币兑港币/美元汇率 0.91/7.13，对应 54.2 港元，维持“买入”评级。 风险提示 各业务板块增长低于预期、行业竞争致盈利不及预期 货币：美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,105 2,998 3,959 4,903 5,804 同比增长(%) -27.39% -3.46% 32.07% 23.84% 18.37% 营业利润(百万元) -1,034 183 324 501 680 同比增长(%) -992.15% -117.69% 77.28% 54.53% 35.72% 归属母公司净利润(百万元) -1,188 177 296 451 570 同比增长(%) -455.16% -114.93% 67.09% 52.29% 26.26% 每股收益（元） -0.70 0.10 0.17 0.27 0.34 毛利率(%) 43.51% 52.98% 55.78% 54.96% 55.16% 净利率(%) -38.25% 5.92% 7.48% 9.20% 9.82% 净资产收益率(%) -31.31% 4.65% 7.21% 9.89% 11.10% 市盈率（倍） -8.1 54.0 32.3 21.2 16.8 市净率（倍） 2.52 2.51 2.33 2.10 1.86 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 2023A 为公司公告未经审计口径 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月28日） 44 港元 目标价格 54.2 港元 52 周最高价/最低价 44.65/14.92 港元 总股本/流通 H 股（万股） 169,697/169,697 H 股市值（百万港币） 74,667 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 08 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 17.65 38.58 24.65 114.63 相对表现% 13.24 34.7 24.54 118.05 恒生指数% 4.41 3.88 0.11 -3.42 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 重拾创业路，教育综合服务再起航：——新东方港股首次覆盖报告 2023-03-01 暑期迎来需求兑现，成长边界持续拓展 ——新东方 23FYQ4 财报点评 买入（维持） 新东方-S季报点评 —— 暑期迎来需求兑现，成长边界持续拓展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2024-2025 财年盈利预测做如下假设： 表 1：盈利预测表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 教育服务 1871 2681 3464 754 536 670 722 YOY -26% 43% 29% 45.6% 45.1% 46.1% 37.4% 线上教育及其他服务 635 722 820 135 197 199 191 YOY 365% 14% 14% 14.3% 10.4% 8.0% 23.4% 留学咨询 371 418 481 77 73 100 168 YOY 14% 13% 15% 3.0% 15.0% 15.0% 15.0% 其他 120 138 138 34 34 34 34 YOY 12% 15% 0% 0.4% 30.2% 41.0% 0.0% 合计 2998 3959 4903 1000 841 1003 1115 yoy -3% 32% 24% 34.3% 31.8% 33.0% 29.6% 毛利率 53% 56% 55% 59% 52% 55% 57% 销售费用率 -15% -14% -12% 13% 14% 14% 17% 管理费用率