美团(3690.HK)2季度业绩预览：核心业务强劲恢复，竞争趋缓；维持目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 7 月 31 日 美团 (3690 HK)2 季度业绩预览：核心业务强劲恢复，竞争趋缓；维持目标价2023 年 2 季度预览：我们预计总收入 670 亿元（人民币，下同），同比增32%，与市场预期一致，预计调整后净利润 43 亿元，调整后每股盈利 0.69元，市场预期 0.68 元。预计核心本地商业/新业务收入分别增 36%/20%，调整后运营利润 97 亿元/亏损 52.7 亿元，利润/亏损率分别为 19%/-31%。预计外卖单量稳定恢复，UE 环比微升。线下消费持续复苏，叠加低基数效应，统计局披露 2 季度餐饮消费大盘同比增 30%（1 季度增 14%）。根据 QM，美团外卖全景用户 MAU 延续恢复趋势（图表 1），5 月较 1 月净增 5200 万。“神抢手”等直播、短视频形式的新营销活动拉动用户非即时需求和消费频次增长，按 2 季度 MTU 净增约 4000 万假设，预计外卖日单量同比增30%至5310 万，平均客单价（AOV）持平，收入增30%。 预计单均盈利（UE）同比持平，环比升至 1.4 元，受营销活动加大影响，预计单均补贴费用同比提升，部分抵消配送员供给充足带来的单均成本下降及季节性拉动影响。到店酒旅加大投放稳固市占率，利润短期承压。我们估算 2 季度到店酒旅GTV 约 1585 亿元，同比增 140%+，2 年复合增速 34%，主要由于线下消费持续恢复，及竞争环境下加大补贴以稳固市占率。据晚点数据，抖音本地生活 GMV 为美团的 40%，公司披露五一前后已降至 1/3，相较 2022 年末的 45%，美团持续领先。因平台加大商户支持及用户端补贴及常态化运营恢复后广告恢复慢于 GTV，我们估计变现率同比下降，预计到店酒旅收入增 58%，调整后运营利润率降至 31.5%，对应利润 32 亿元，同比增 8%，虽短期增长承压，但 GTV 及市占率稳定将带来更大潜在变现空间。闪购交易用户和频次增长继续拉动单量上升。我们预计闪购 2 季度日单量/GTV 同比增 45%/33%，广告变现进一步释放驱动收入增速高于单量，单均亏损 0.4 元，将继续拓展商户供给丰富度，培养长期用户心智。新业务收入预计增 20%，亏损持续收窄至 52.7 亿元。估值：短期仍受减持影响，但估计未来日均减持比例仍低于 5%，对股价影响较小。在竞争环境下美团仍维持较高壁垒，看好行业空间仍大及美团领先地位，业绩将持续稳定增长，按 10 年 DCF 以及新业务 0.5 倍市销率，维持目标价 220 港元。现价对应 2024 年核心业务 PEG<1，维持买入。投资风险：竞争加剧，到店业务利润恢复不及预期（2025 年 35%）。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 142.40港元 220.00+54.5%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)179,128219,955280,778336,337386,432同比增长 (%)56.022.827.719.814.9净利润 (百万人民币)(15,571)2,82718,40128,61837,968每股盈利 (人民币)(2.58)0.452.964.576.03同比增长 (%)-595.2-117.6551.654.531.9前EPS预测值 (人民币)2.884.455.88调整幅度 (%)2.82.82.5市盈率 (倍)NA288.144.228.621.7每股账面净值 (人民币)46.1247.2748.5749.2354.22市账率 (倍)2.842.772.692.662.41个股评级买入7/2211/223/237/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%3690 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)190.8052周低位 (港元)110.20市值 (百万港元)802,791.39日均成交量 (百万)40.95年初至今变化 (%)(18.49)200天平均价 (港元)137.56谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 7 月 31 日美团 (3690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 美团系主要 APP MAU 延续 3 月以来的恢复趋势资料来源: QuestMobile，交银国际图表 2: 外卖业务单量估算2023-012023-022023-032023-042023-052023-061Q232Q23E3Q23E4Q23E202120222023E月交易用户，百万208211210224239250210250280285201217257净增-403-1141610-2140305　1640每用户下单频次/月5.55.96.66.66.86.96.06.56.56.65.96.16.4　　　单量，百万单1,1541,2441,3951,4761,6251,7293,7934,8305,4605,60014,36815,87919,684同比8.0%9.0%21.1%35.0%35.0%22.3%13%30%19%32%42%11%24%日单量，百万单38.541.546.549.254.257.642.153.159.360.939.443.553.9资料来源: QuestMobile，公司资料，交银国际预测363 355 346 324 337 350 368 386 386 394 389 405 399 374 387 394 401 67 66 60 57 62 69 77 80 81 85 76 74 83 76 92 107 104 65 62 61 59 62 63 67 69 64 66 64 69 63 59 65 68 67 42541940747447549753354214014415217616016016017916620621801002003004005006002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023