医思健康(02138.HK)FY24Q1销售增长强劲，内生+并购双轮驱动

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 07 月 31 日公司研究●证券研究报告医思健康（02138.HK）公司快报FY24Q1 销售增长强劲，内生+并购双轮驱动投资要点 FY2024Q1 整体销售增长强劲，通关后需求持续恢复。公司发布 FY2024 Q1（4-6月）销售额更新公告：FY2024Q1 公司整体销售额实现 10.86+亿港元（+≥23%）；其中医疗服务销售额增长 18%+，港澳医美服务销售额增长 40%+，内地医美服务销售额下跌 10%-，其他服务（主要为兽医业务）销售额增长 4%+。FY2024Q1 销售额表现亮眼，尤其是港澳医美板块销售额大幅增加，主要得益于通关后赴港澳需求持续恢复。自 2023 年 2 月 6 日全面恢复内地与港澳人员往来以来，内地赴港客流激增，2023 年 4-6 月内地月均赴港访客达 225 万人次。 医美+医疗+兽医三大服务领域，内生增长+外部并购两大发展引擎。公司以医美服务起家，通过内生增长+外部并购迅速扩张至医疗、兽医服务板块；其中医疗服务板块 FY2023 实现营收 25.42 亿港元（+50.5%），占比已达到 65.6%。内生增长及外部并购作为公司双发展引擎，推动公司业绩持续增长。内生增长方面，若不考虑并购贡献，FY2022-FY2023 现有业务销售额由 15.81 亿港元增至 23.45 亿港元，CAGR 为 21.8%。外部并购方面，若只考虑销售额超 1000 万港元的医疗和兽医品牌，FY2020 并购组合在 FY2021-FY2023 分别实现销售额 0.43、0.52 及 0.68 亿港元，CAGR 为 25.8%。 大健康闭环生态系统（TTIPP）为公司并购扩张持续赋能。公司已在科技、电讯、保险、房地产及制药五大领域开展战略合作，搭建大健康闭环生态系统（TTIPP），借助合作伙伴雄厚资源，实现产业链纵深整合。FY2023，公司与诺辉健康达成战略合作协议，公司将为香港家庭用癌症筛查产品 CerviClear 的推出、分销和推广提供支持；此外公司与 AXA 开展合作，公司分别于铜锣湾开设 AXA 联合品牌健康管理中心和中环开设内窥镜中心。 投资建议：公司作为香港最大的非医院医疗集团，具备品牌服务优势。受益于通关后内地赴港客流激增，港澳地区业务需求持续修复。内生增长及外部并购作为公司两大发展引擎，叠加 TTIPP 为公司并购扩张持续赋能，公司业绩有望实现持续增长。我们预测公司 FY2024-FY2026 归母净利润分别为 2.68/3.41/4.65 亿港元，增速分别为 285%/28%/36%，对应 PE 分别为 21/16/12 倍。首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：监管政策变化风险、行业竞争加剧风险、并购整合不及预期风险、新店扩张不及预期风险、医疗及医美事故风险、通关后消费修复不及预期等。投资评级买入-B(首次)股价(2023-07-31)4.65 港元交易数据总市值（百万港元）5,511.23流通市值（百万港元）5,511.23总股本（百万股）1,185.21流通股本（百万股）1,185.2112 个月价格区间9.400/3.880一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.82-12.69-29.52绝对收益12.86-11.76-29.91分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告公司快报/ 医思健康http://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万港元)2,9443,9164,8465,8586,941YoY(%)40.433.023.720.918.5净利润(百万港元)19870268341465YoY(%)2.4-64.7284.427.436.4EPS(摊薄/港元)0.170.060.230.290.39ROE(%)11.54.512.514.316.7P/E(倍)27.979.120.616.211.9P/B(倍)2.93.02.62.21.9净利率(%)6.71.85.55.86.7数据来源：Wind、华金证券研究所公司快报/ 医思健康http://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测核心假设公司作为香港最大的非医院医疗集团，具备品牌服务优势。医疗服务方面，公司通过并购及内生增长已覆盖医疗专科 35 个，跨品牌客群转换顺利推广；随着并购及拓店步伐加快，假设FY2024-FY2026 医疗服务板块增速分别为 20%/18%/17%。美学医疗、美容及养生服务方面，随着内地赴港客流增加，医美消费逐渐恢复，假设 FY2024-FY2026 美生板块增速分别为30%/25%/20%。兽医业务方面，香港市场兽医需求广，公司 FY2023 已收购一家兽医诊所，通过收购未来有望获得更大的兽医市场份额，贡献新的增长引擎，假设 FY2024-FY2026 其他业务板块增速分别为 35%/30%/25%。综上，我们预测公司 FY2024-FY2026 将实现营收 47.95/57.96/68.67 亿港元，同比增长24%/21%/18%。表 1：公司营收拆分预测（百万港元）FY2021AFY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入2,0802,9203,8754,794.855,795.636,867.04YOY7%40%33%24%21%18%医疗服务9601,6892,5423,050.403,599.474,211.38YOY54%76%51%20%18%17%美学医疗、美容及养生服务1,0561,0911,1021,432.601,790.752,148.90YOY-16%3%1%30%25%20%其他（主要为兽医业务）64139231311.85405.41506.76YOY2%117%66%35%30%25%资料来源：Wind、华金证券研究所可比公司估值公司为香港最大的非医院医疗集团，主营业务覆盖医疗及医美板块。考虑到同市场整体风险更相似，选取港股上市公司；选取聚焦在医美领域的雍禾医疗及美丽田园医疗健康、聚焦在医疗领域的海吉亚医疗及华润医疗作为可比公司，公司估值水平低于同业平均。表 2：可比公司估值对比证券代码证券简称收盘价（港元）总市值（亿港元）EPSPE23E/FY24E24E/FY25E25E/FY26E23E/FY24E24E/FY25E25E/FY26E2279.HK雍禾医疗6.5734.630.210.390.5530.8316.8212.012373.HK美丽田园医疗健康19.5046.151.141.541.9717.0712.659.916078.HK海吉亚医疗50.35317.971.291.702.1639.1829.5823.301515.HK华润医疗6.4583.640.410.460.5115.9014.