隆平高科(000998)拟控股隆平发展，归母盈利有望增厚

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 隆平高科 (000998 CH) 拟控股隆平发展，归母盈利有望增厚 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.50 2023 年 7 月 31 日│中国内地 种植业 拟控股隆平发展，归母盈利有望增厚 2023 年 7 月 31 日公司发布公告，拟筹划以现金方式购买新余农银隆发投资合伙企业持有的隆平农业发展股份有限公司 7.14%股份（对应 7144 万股），新余农银公开挂牌转让所持隆平发展股份，挂牌底价为 8 亿元。公司目前持有隆平发展 35.75%股份，隆平发展是公司参股公司，本次交易如能完成，公司将持有隆平发展 42.89%股份并拟改组其董事会，隆平发展将成为公司控股子公司。我们认为，控股隆平发展有利于公司整合公司种业资源、进一步开拓海外市场、增厚母公司报表盈利。我们预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.30、0.44、0.46 元，目标价 21.50 元，维持“买入”评级。 隆平发展为前巴西陶氏的主体，控股有利于整合资源 隆平发展（即前 Amazon Agri Biotech HK）是中信集团（公司实控人）收购巴西陶氏的主体公司，聚焦种业和生物技术，在种子领域已有近 50 年的积累，在南美、中国、非洲等市场拥有科研布局及商业网络，旗下拥有MORGAN、FORSEED 和 TEVO 三个品牌。根据公司 2022 年年报，隆平发展 22 年收入 38.43 亿元，净利润 5.20 亿元，其他综合收益总额 9.05 亿元，按照权益法给公司贡献投资收益 1.86 亿元，其他综合收益 3.23 亿元。我们认为，控股隆平发展有利于公司整合种业资源，进一步开拓海外市场。 研发实力领先，并购稳固龙头地位 公司研发实力国内领先，传统杂交技术、转基因安全证书数量、转基因技术储备等均位居国内第一梯队。一方面在性状环节通过杭州瑞丰、中国农科院、海南隆平多方布局，陆续获批新性状的生物安全证书，另一方面其玉米种业子公司（联创种业等）已储备有多个转基因玉米品种，有望快速切入品种销售环节、并提升市占率。此外，通过并购战略，公司有望不断提升经营规模和业绩，稳固龙头地位，向世界一流种企进军。 目标价 21.50 元，维持“买入”评级 公司在转基因生物育种上具备明显的技术优势。我们维持盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.01、5.85、6.12 亿元，对应 EPS 分别为0.30、0.44、0.46 元，由于公司今年业绩受汇兑影响较大，因此采用 24 年估值以反映公司的主业经营稳健性，参考可比公司 2024 年 41x PE 均值（Wind 一致预期），基于公司在转基因性状端的龙头优势，我们给予公司24 年 49x PE，维持目标价 21.50 元，维持“买入”评级。 风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.50 收盘价 (人民币 截至 7 月 31 日) 16.34 市值 (人民币百万) 21,519 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 268.07 52 周价格范围 (人民币) 13.53-18.75 BVPS (人民币) 4.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,503 3,689 4,581 4,762 4,957 +/-% 6.47 5.29 24.18 3.95 4.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 62.45 (876.47) 400.60 584.99 612.09 +/-% (46.12) (1,504) 145.71 46.03 4.63 EPS (人民币，最新摊薄) 0.05 (0.67) 0.30 0.44 0.46 ROE (%) 1.00 (15.23) 6.40 8.45 8.03 PE (倍) 344.60 (24.55) 53.72 36.79 35.16 PB (倍) 3.91 4.27 3.96 3.58 3.26 EV EBITDA (倍) 38.40 (129.37) 26.41 20.16 20.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2591315161819Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)隆平高科相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 隆平高科 (000998 CH) 图表1： 可比公司盈利预测与估值 EPS（元） PE（倍） 证券名称 证券代码 最新收盘价（元） 最新市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 登海种业 002041 CH 16.59 145.99 0.29 0.35 0.46 0.58 68.88 46.84 36.16 28.53 荃银高科 300087 CH 11.56 109.51 0.34 0.29 0.37 0.46 46.69 39.85 31.40 25.10 丰乐种业 000713 CH 9.46 58.09 0.10 0.13 0.17 0.21 94.07 75.44 56.41 44.69 均值 54.04 41.32 32.77 注：截至 2023 年 7 月 31 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 隆平高科 PE-Bands 图表3： 隆平高科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (63)(31)031Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23(人民币)隆平高科30x45x60x75x90x0132538Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23(人民币)隆平高科3.2x4.1x5.0x5.8x6.7x股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 隆平高科 (000998 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024