安井食品(603345)业绩表现亮眼，增长势能有望延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安井食品 (603345 CH) 业绩表现亮眼，增长势能有望延续 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 200.26 2023 年 7 月 31 日│中国内地 食品 23Q2 业绩表现亮眼，增长势能有望延续 公司发布 23 年半年报，23H1 营收/归母净利/扣非净利 68.9/7.4/6.9 亿（同比+30.7%/62.1%/82.6%），23Q2 营收/归母净利/扣非净利 37.0/3.7/3.5 亿（同比+26.1%/50.0%/72.4%），利润增速贴近前次预告上限（前次预告归母净利同比+39.9%~51.9%，扣非净利同比+60.2%~75.0%）。23Q2 外部环境有所扰动、公司维持稳健经营，主业动销顺利，预制菜业务维持高景气。23Q2 扣非净利率 9.4%，同比+2.5pct，系规模效应显现/费投效率提高/股份支付分摊费用减少/利息收入增加等。展望来看，公司正不断拓宽成长边界，坚持爆品集群战略，增长势能有望延续。预计 23-25 年 EPS 5.27/6.77/8.51元，参考可比公司 23 年平均 27x PE（Wind 一致预期），22-24 年净利 CAGR（43%）高于可比（9%），给予 23 年 38x PE，目标价 200.26 元，“买入”。 多点开花，主业与第二增长曲线合力贡献动能 23H1 面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入 12.7/11.8/19.6/22.0 亿，同比+11.1%/22.5%/20.8%/58.2%，Q2 同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%，面米制品需求在疫情后稍有回落，肉制品和鱼糜制品均维持稳健增长，预制菜业务延续高景气，安井小厨增速亮眼，小酥肉/荷香糯米鸡等大单品需求旺盛，新柳伍并表为 Q2 公司收入端提供增量贡献。23Q2 经销商/特通直营/电商收入同比+28.8%/+103.1%/+255.7%，系公司加大渠道开发及新柳伍并表等因素影响，23Q2 商超/新零售收入同比-33.5%/-24.1%，系个别客户销售下滑及去年 3 月外部环境影响下 C 端消费受益，基数较高所致。 23Q2 扣非净利率同比提振，控费增效成果显著 23H1 毛利率同比+0.2pct 至 22.1%，23Q2 同比-0.1pct 至 19.9%，判断主要系菜肴制品收入占比提升等的影响，总体看，公司成本压力可控，主业产品结构不断优化（高毛利的锁鲜装等产品占比提升），规模效应亦有望不断显现。23H1 销售费用率同比-1.7pct 至 6.1%（23Q2 同比-0.8pct 至 4.9%），系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入，23H1 管理费用率同比-1.1pct至 2.5%（23Q2 同比-1.8pct 至 2.2%），系股份支付分摊费用减少，叠加利息收入增加，23H1/Q2 扣非净利率同比+2.9/+2.5pct 至 10.1%/9.4%，控费增效成果显著，后续公司盈利能力仍有望保持在合理较高水平。 经营态势持续向好，维持“买入”评级 我们看好公司主业与预制菜业务后续经营持续向好，叠加锁鲜装 4.0 与丸之尊 2.0 等新品上市支撑公司增长动能不断释放。我们维持盈利预测，预计23-25 年 EPS 5.27/6.77/8.51 元，目标价 200.26 元，维持“买入”。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 200.26 收盘价 (人民币 截至 7 月 31 日) 154.20 市值 (人民币百万) 45,226 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 441.81 52 周价格范围 (人民币) 134.33-173.35 BVPS (人民币) 41.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 9,272 12,183 15,537 19,288 23,542 +/-% 33.12 31.39 27.54 24.14 22.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 682.30 1,101 1,546 1,985 2,497 +/-% 13.00 61.37 40.39 28.39 25.80 EPS (人民币，最新摊薄) 2.33 3.75 5.27 6.77 8.51 ROE (%) 13.35 9.39 11.67 13.06 14.13 PE (倍) 66.28 41.08 29.26 22.79 18.12 PB (倍) 8.91 3.87 3.43 2.98 2.57 EV EBITDA (倍) 46.43 23.79 17.95 13.90 10.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2711134144154164174Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)安井食品相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安井食品 (603345 CH) 图表1： 安井食品营业收入及增速 图表2： 安井食品归母净利润及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2023/7/31 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 绝味食品 603517 CH 24,208 24 86 31 22 1.60 0.45 1.24 1.77 4% 海天味业 603288 CH 257,456 29 32 37 32 1.58 1.45 1.25 1.44 6% 海欣食品 002702 CH 2,736 (79) 37 24 20 -0.07 0.15 0.24 0.29 三全食品 002216 CH 14,489 23 19 16 14 0.73 0.89 1.02 1.14 16% 平均值 74,722 (1) 43 27 22 0.96 0.74 0.94 1.16 9% 中间值 19,348 23 35 27 21 1.16 0.67 1.13 1.29 6% 安井食品 603345 CH 45,226 66 41 29 23 2.33 3.75 5.27 6.77 43% 注：可比公司盈利预测采用 W