东睦股份(600114)贯彻SMC板块为优先级发展方向

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东睦股份 (600114 CH) 贯彻 SMC 板块为优先级发展方向 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.92 2023 年 7 月 31 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 23H1 归母净利同比降 25.81%，维持“增持”评级 23H1 公司营收 17.63 亿元（yoy-1.18%），归母净利 0.36 亿元（yoy-25.81%），扣非归母净利-264.45 万元，非经常性损益主要包含开发房地产项目取得的收益；23Q2 营收 9.61 亿元（yoy+7.48%，qoq+19.78%），归母净利 0.16亿元（yoy-60.23%，qoq-15.08%）。考虑公司 23H1 MIN、P&S 业务营收不及预期等，我们下调 23-25 年业绩预期，预计 23-25 年公司 EPS 0.26/0.42/ 0.53 元（前值 0.33/0.44/0.55 元）。可比公司 2023PE 均值 28.6X，考虑公司 P&S 业务在国内具规模优势，SMC 业务发展潜力较大，给予公司 34X PE估值（2023E），目标价 8.92 元（前值 9.21 元），维持“增持”评级。 营收小幅下降、成本、期间费用率小幅上升，公司利润同比承压 23H1 公司营收同比-1.18%：公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC板块发展步入“快车道”，该板块实现营收 4.9 亿元，同比+67.23%；P&S板块实现营收 8.8 亿元，同比-1.77%，主因家电领域产品营收同比-6.11%；MIM 板块实现营收 3.8 亿元，同比-34.01%，主因消费电子景气度降低，但Q2 较 Q1 明显改善（环比+71.06%）。23H1 SMC、P&S、MIM 营收占比分别 27.96%、50.19%、21.85%，SMC 占比进一步提升。但同期成本同比+1.69%，主因固定成本未能摊薄；期间费用率同比小幅提升，并计提资产、信用减值损失合计 2937 万元，主因计提存货跌价准备。 贯彻 SMC 板块为优先级发展方向，资源整合、基地建设持续推进 23H1，公司收购少数股东 22.40%的股权，增持山西东睦公司股份至97.40%；22 年公司设立全资子公司山西磁电并实施“年产 6 万吨软磁材料产业基地项目”，23H1 山西磁电已竞得临猗县楚侯工业园楚仁路以西编号为 2023-26 地块的国有建设用地使用权，并签署了《国有建设用地使用权出让合同》；23H1 宁波总部的 SMC 生产线的建设亦取得初步成效，部分高端 SMC 产品已小批量供货。 SMC 技术储备丰富，积极探索多领域应用 截至 23H1，公司联营企业宁波东睦广泰已合计收购深圳小象电动公司12.00%股权。其拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，有利于公司了解软磁复合材料 SMC 技术在软磁电机的具体应用情况，从而拓展该技术在软磁电机等高端制造领域的应用场景；公司申报的“基于软磁复合材料的机器人关节轴向磁通电机关键技术研发及产业化”项目，已被宁波市科技局列入 22 年宁波市重点研发计划暨“揭榜挂帅”第一批立项项目，该项目所研发的软磁关节轴主要应用于高扭矩的工业机器人。 风险提示：公司产品销售不及预期，下游需求不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 8.92 收盘价 (人民币 截至 7 月 31 日) 8.32 市值 (人民币百万) 5,128 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 95.53 52 周价格范围 (人民币) 7.16-11.59 BVPS (人民币) 3.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,591 3,726 3,929 4,991 5,973 +/-% 9.38 3.76 5.43 27.05 19.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 25.82 155.74 161.71 256.34 326.57 +/-% (70.49) 503.17 3.83 58.52 27.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.04 0.25 0.26 0.42 0.53 ROE (%) 1.36 5.90 5.77 8.51 10.00 PE (倍) 198.62 32.93 31.71 20.01 15.70 PB (倍) 1.99 2.04 1.96 1.82 1.67 EV EBITDA (倍) 16.12 12.77 12.62 10.74 8.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(7)(2)3778101112Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)东睦股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东睦股份 (600114 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2023E） 600330 CH 天通股份 23.4 300811 CH 铂科新材 32.6 688786 CH 悦安新材 29.1 688190 CH 云路股份 29.4 均值 28.6 注：数据截至 2023 年 7 月 31 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 东睦股份 PE-Bands 图表5： 东睦股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354020162017201820192020202120221H23(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.03.520162017201820192020202120221H23(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）(19)0193856Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23(人民币)东睦股份25x40x50x65x75x061319Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-2