小鹏汽车W(9868.HK)大众和小鹏合作，利好智能化相关供应链；但股价或过度反应

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 汽车 2023 年 7 月 27 日 小鹏汽车 (9868 HK)大众和小鹏合作，利好智能化相关供应链；但股价或过度反应大众7亿美元收购小鹏汽车约4.99%的股权，双方计划共同开发电动车型。大众汽车集团（VOW3 DE/未评级）发布公告称，大众与小鹏汽车达成技术框架协议。双方计划共同开发两款大众汽车品牌的电动车型（B 级纯电动汽车），并计划于 2026 年投产。另外，大众汽车集团将向小鹏汽车增资约 7 亿美元（约 50 亿元人民币），以每 ADS 15 美元的价格收购小鹏汽车约 4.99%的股权。大众汽车入股后，将成为小鹏汽车第三大股东。同时，大众奥迪与上汽集团（600104 CH/未评级）签署战略备忘录，进一步深化现有合作。奥迪将通过推出全新的电动车型，进入此前在中国尚未覆盖的细分市场。大众急需中国车企新能源汽车技术扭转中国市场的劣势。我们认为，大众跟小鹏的技术合作更多是大众急需寻找更多的合作伙伴，以扭转大众在中国市场的劣势。今年上半年，大众汽车集团在全球的纯电动汽车交付量同比增长 48%至 32.16 万辆。但是，大众纯电动汽车交付量上升主要来自欧洲。相较其他国家，中国的新能源汽车市场竞争更为激烈，今年上半年，大众汽车集团在中国市场的新能源车型交付量为 8.97 万辆，同比仅增长4.8%。而今年 6 月份，上汽大众新能源的 ID 系的车型销量，均呈现较高幅度的环比下滑趋势，面临着一定的市场压力。预计小鹏或向大众输出车机和智能辅助驾驶系统。虽然目前没有公布合作细节，但我们预计小鹏或向大众输出车机和自动驾驶技术，目前这两方面是大众新能源汽车的短板。ID 系列作为大众全新的纯电车型，车机系统逻辑仍与大众燃油车的车机类似，没有太多娱乐功能和拓展性，反应速度和流畅性常为消费者所诟病。另外，大众自动驾驶技术方面的发展也远落后于中国新能源车企。小鹏在车机和智能辅助驾驶系统 XNGP 领先同业，向大众输出车机和智能辅助驾驶系统，将有助提升大众新能源车型产品力。对小鹏的短期利润影响有限，新能源汽车供应链或成最大受益者。根据公告，大众和小鹏计划共同开发两款大众汽车品牌的 B 级纯电动汽车并于2026 年投产。我们认为此次合作对小鹏短期的利润影响有限，因合作车型有限且要到 2026 年才投产，未来盈利方式或为技术授权费。但我们认为，供应链可能才是此次合作的最大受益者，一些 A 股相关供应链有望受益，特别是智能化相关供应链如科博达（603786 CH/未评级，控制器）和德赛西威（002920 CH/未评级，座舱）等，另外如保隆科技（603197 CH/未评级，传感器、TPMS 和平衡块）和华阳集团（002906 CH/未评级，域控制器）等也有望受益。大众致力于提升新能源汽车产品力，将有助拉动供应链需求。小鹏仍面临着销量增长及利润率改善的挑战，股价过度反应。我们认为，当前小鹏的销量增长仍面临激烈的竞争以及来自同行的压力，虽然 G6 有着不错的产品力，但我们认为 G6 的积极定价也会令未来几个季度的利润率改善带来挑战。同时我们认为和大众合作短期内难以转化为利润，新能源供应链可能才是最大的受益者。我们认为股价或过度反应，维持小鹏的沽出评级及目标价 39.3 港元/10.5 美元（XPEV US/沽出）。陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012023 年 7 月 27 日小鹏汽车 (9868 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 小鹏汽车目标价和评级资料来源: FactSet，交银国际图表 2: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1211 HK比亚迪股份买入9.5312.2528.5%2023 年 07 月 17 日整车厂175 HK吉利汽车买入265.80309.6716.5%2023 年 03 月 29 日整车厂2015 HK理想汽车买入10.0413.5034.5%2023 年 03 月 21 日整车厂2333 HK长城汽车买入148.90126.66-14.9%2023 年 02 月 28 日整车厂2238 HK广汽集团买入4.599.38104.4%2022 年 08 月 31 日整车厂9866 HK蔚来汽车中性92.4566.60-28.0%2023 年 05 月 22 日整车厂9868 HK小鹏汽车中性60.5039.30-35.0%2023 年 07 月 06 日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，截至 2023 年 7 月 27 日156.70119.9061.3033.6039.300.0050.00100.00150.00200.00250.002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04股价目标价买入中性沽出港元2023 年 7 月 27 日小鹏汽车 (9868 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2023 年 7 月 27 日小鹏汽车 (9868 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相