小米集团(1810.HK)2023年二季度业绩前瞻：智能手机毛利率持续改善，造车业务有望受益于国产汽车智能化信心提振

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 28 日 公司研究 智能手机毛利率持续改善，造车业务有望受益于国产汽车智能化信心提振 ——小米集团（1810.HK）2023 年二季度业绩前瞻 增持（维持） 事件：公司 2Q23 业绩前瞻：我们预计小米集团 2Q23 总收入将同比下滑12%至 614 亿元；预计 2Q23 公司 Non-IFRs 净利润有望同比增长 16%至24 亿元，其中智能电动汽车等创新业务费用将环比提升至 20 亿元左右。 2Q23 智能手机去库阶段或近尾声，毛利率改善趋势延续：1）出货量方面，根据 Canalys 7 月 27 日公布的全球智能手机出货统计，2Q23 小米手机全球出货 3320 万台，环比提升 9%，同比跌幅收窄至 16%(vs 2022/1Q23 小米手机出货均同比下滑 21%）,主要受益于公司海外去库存接近尾声+国内 618促销影响。2）高端化方面，7 月 27 日小米官方微博宣布，折叠旗舰机 MIX Fold 3 将于 8M23 发布，该机型将延续摄像性能升级思路，首次将徕卡光学全焦段四摄技术搭载至折叠屏领域，有望带动 ASP 上涨。3）毛利率方面，在消费承压的背景下，各大手机厂商整体将更加追求利润保证，叠加上游BOM 成本下降、汇率以及存货减值准备等负面因素收窄，我们预计 2Q23 公司手机毛利率有望达到 10%以上、对应全年手机毛利率有望突破 11%，我们认为手机利润的提升将是全年业绩增量的主要贡献来源。 智能家电 Q2 销售旺季有望带动 IoT 营收，互联网业务或将环比持平：IoT业务：受益于 618 以及夏季大家电销售旺季，我们预计 2Q23 IoT 业务营收将环比改善；毛利率方面，预计智能空冰洗等高毛利产品的出货占比将持续提升，产业结构改善有望带动 2Q23 IoT 业务毛利率同比提升。互联网业务：手机出货量下降+互联网客户降本将对广告业务收入形成压力，但游戏业务在 AI 发展+版号常态化背景下有望转暖，双重因素下预计 2Q23 互联网业务收入将保持 70 亿元左右，毛利率有望维持 70%以上水平。 造车研发持续投入，有望受益于国产汽车智能化信心提振：造车进展方面，1H24 首款智能电动汽车量产上市计划不变，预计 2023 全年造车等新兴业务研发投入将提升至 75-80 亿元。技术方面，小米汽车智能化定位明确，近年来小米持续通过投资方式布局三电系统以及智能驾驶上下游产业链，同时在2022 年 8 月公开演讲上，雷军明确表示将以自动驾驶作为小米汽车的首个突破方向、并坚持算法全栈自研。我们认为，近期汽车智能化催化利好频出，无论是 7 月 26 日发布的《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2023 版）》中对于智能网联汽车标准体系目标的指引，还是近期小鹏与大众达成的长期战略合作，均有望提振市场对于汽车智能化发展的信心，而小米汽车作为自主品牌车企有望迎来汽车智能化发展新机遇。 盈利预测、估值与评级：当前全球消费电子需求尚未回暖，我们对公司 23年营收保持谨慎，但预计伴随智能手机库存回归健康以及降本增效的坚持执行，公司盈利端有望得到改善，我们维持 23-25 年 Non-IFRS 净利润100/112/123 亿元预测，维持公司 “增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 328,309 280,044 266,526 287,601 310,103 营业收入增长率（%） 33.5 (14.7) (4.8) 7.9 7.8 Non-IFRs 净利润（百万人民币） 22,039 8,518 9,991 11,197 12,310 Non-IFRs 净利润增长率（%） 69.5 (61.4) 17.3 12.1 9.9 Non-IFRs 每股收益（人民币） 0.88 0.34 0.40 0.45 0.49 调整后 P/E 12 32 28 25 22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-27，汇率 1 港币=0.9159 人民币 当前价：12.04 港币 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 250.43 总市值(亿港币)： 3,015.21 一年最低/最高(港币)： 8.31-14.1 近 3 月换手率（%）： 28.7 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.0 9.9 -0.2 绝对 13.6 8.9 -5.2 资料来源：Wind 相关研报 智能手机去库存进展顺利，期待毛利率持续改善以及 AI 发展协同…………2022-05-27 多重因素拖累公司业绩，期待汽车业务打开成长新空间………………………2022-08-20 高端战略持续推进，静待需求转暖拐点到来…………………………………2022-11-24 2023 年核心业务求稳发展，坚定投资智能汽车等新兴自研科技……………2023-03-28 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 图 1：2Q23 全球智能手机出货量 图 2：《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023 版）》对于智能网联汽车标准体系建设目标 资料来源：Canalys 资料来源：全国汽车标准化技术委员会 图 3：小米汽车智能化定位明确 资料来源：小米官网 表 1：小米集团/顺为资本在三电系统（电池、电控、电驱动）产业链投资布局 时间 投资公司 业务 动力电池 2018 年 12 月 珠海冠宇 在动力电池领域的布局，将从现阶段的汽车启停电池、电动摩托电池等业务，逐步延伸至纯电动汽车电池及储能电池。 2020 年 12 月 中航锂电 中航锂电与蜂巢能源装车量分列第三和第六，分别为 5.64GWh 和 1.7GWh，占总装车量比分别为 6.1% 和 1.8%。 2021 年 7 月 蜂巢能源 2021 年 10 月 赣锋锂电 主要聚焦研发固态电池，目前已经拿到东风 E70 车型固态电池量产定点项目。 2022 年 4 月 卫蓝新能源 专注于混合固液电解质锂离子电池和全固态锂电池的研发、生产，是中科院物理研究所清洁能源实验室固态电池技术的唯一产业化平台。是蔚来汽车的半固态电池供应商 电控 2019 年 奥易克斯 新能源汽车电控产品和汽车传统动力电控产品，是国内唯二具备国六技术能力的企业。 电驱动 2021 年 7 月 海之