液压油缸“小巨人”，三大核心产品齐头并进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 07 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 7.49 元 万通液压（830839） 机 械设备 目标价： 9.50 元（6 个月） 液压油缸“小巨人”，三大核心产品齐头并进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 11934.25 流通 A 股(万股) 6438.14 52 周内股价区间(元) 8.31-5.37 总市值(亿元) 8.93 总资产(亿元) 6.58 每股净资产(元) 3.98 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年报。23H1 公司三大核心业务均实现正增长，总收入达 3.4 亿元，同比+63.7%；实现归母净利润 3610.6 万元，同比+86.1%；其中单 Q2收入 1.9亿元，同比+70.8%；归母净利润 2075.5万元，同比+73.0%。  采掘设备市场持续发展，机械装备用缸有望受益。受益于煤炭行业资本性投入增加及先进产能释放，行业需求旺盛，依靠多年技术积累及工艺积淀，全链条加工产业优势，公司产能有效发挥，采掘设备用缸收入同比大幅增长，拉动机械装备 用缸整体收入 上涨， 23H1 公司 机械装备用缸 实现收入 2.4 亿元（+89.1%）。目前公司“年产 7000套挖掘机专用高压油缸项目”已投入使用，随着产能爬坡，公司机械装备用缸产品收入有望进一步上行。  油气弹簧市场广阔、渗透率持续提升，产能释放将进入增长快车道。经过近几年的市场验证，公司油气弹簧产品已获市场认可，下游客户逐步推广使用油气悬架，市场规模有所扩大，同时在新能源车型快速渗透，在军工领域随着多款“军用多桥重载车辆”、“某型水陆两栖装甲车”试制跟车工作顺利开展，产品订单有望进一步增加。公司“年产 2万支重载车辆油气弹簧项目”已于 2022年11 月 建 成，产能逐渐 释放， 23H1 油气 弹簧产品实现 收入 2387.9 万 元（+135.1%）。未来，伴随着产能爬坡释放，有望延续高增长态势。  商用货车需求回暖，自卸车专用油缸触底反弹。根据中汽协数据，我国商用货车销量经历 2021-2022 年连续下滑后，市场有所回暖，2023H1 销量达 175.1万辆，同比增长 15.3%，改善明显，拉动自卸车专用油缸销量增长。同时公司自卸车专用油缸境外销售继续保持同比增长。23H1公司自卸车专用油缸共实现收入 6245.6 万元（+11.0%）。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别约为 0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 27.9%。考虑到公司在自卸车用油缸、机械装备用油缸领域技术相对完善、成熟，具有一定的品牌、上下游资源及客户渠道优势，油气弹簧产品有望打造第二增长曲线，同时综合考虑不同市场间的流动性差异，给予公司 2024年 10 倍 PE 估值，对应目标价 9.50元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 504.72 692.96 831.52 935.00 增长率 50.38% 37.30% 20.00% 12.44% 归属母公司净利润（百万元） 63.34 85.60 113.81 132.61 增长率 48.47% 35.16% 32.95% 16.52% 每股收益 EPS（元） 0.53 0.72 0.95 1.11 净资产收益率 ROE 13.80% 16.54% 19.19% 19.64% PE 14 10 8 7 PB 1.95 1.73 1.51 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06万通液压 沪深300 92174 万 通液压（830839） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 中高压液压油缸“小巨人”，三大产品布局多应用领域 中高压油缸的专业供应商，国家级专精特新“小巨人”。公司主要从事液压油缸的研发、生产和销售，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，广泛应用于汽车、煤矿、石油、工程机械、军工等领域。公司成立于 2004 年 6 月，于 2014 年在新三板挂牌，于 2020 年转入北交所上市，先后被评为“国家级小巨人企业”、“高新技术企业”、“省级创新型企业”、“专利建设示范企业”；建有省级企业技术中心、山东省特种液压油缸省级示范工程技术研究中心、山东科技大学产学研基地；产品通过了“ISO/TS16949 国际质量体系”认证、中国煤矿安全标志认证、“山东省著名商标”认证等。 表 1：公司主要产品介绍 产 品 名 称 产 品 介 绍 终 端 应 用 场 景 自卸车专用油缸 公司主要经营前置缸，包括标载型前置缸、轻量化前置缸及超级重型前置缸，以满足不同使用环境下自卸车结构对油缸技术属性的偏好与需求，其主要零部件包括护套、外套、内套、柱塞杆、底盖、卡簧、密封件等。公司油缸加工生产线完整，配备有成熟的拔管生产线、热处理生产线、电镀生产线、机加工自动生产线和喷漆流水线，可独立完成从原材料采购至成品出厂的全部生产工序。 主要用于自卸车的液压举升系统，以完成货厢升举支撑动作，是自卸车的主要配件之一。在土木工程中，常同挖掘机、装载机、带式运输机等设备联合作业，构成建筑工程材料的装、运、卸生产线。 机械 装备用油缸 综采液压支架用 油缸 公司经营的采掘设备用油缸以综采液压支架使用的立柱与千斤顶为主。立柱主要由外缸体、中缸体（活柱体）、活柱、导向套、底阀、密封件等主要部件组成，千斤顶主要由外缸体、活塞杆、导向套、活塞、密封件等主要部件等组成。目前公司可自主设计生产缸径从 63毫米至 630 毫米，实现了国内煤机行业用液压油缸产品主要型号的覆盖。 目前主要应用于煤矿综合采掘设备，主要作用是支护采场顶板，维护安全作业空间，推进工作面采运设备。 工程机械油缸 - 目前可用于起重机、顶管机、水泥湿喷机、圆锥破碎机、挖掘机等多类工程机械。 油气弹簧 主要由缸底、活塞、密封件、缸体、活塞杆、导向套、套筒、连接盖、充气阀组件等组成，公司掌握了活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、双气室蓄能器技术等多项油气弹簧生产技术。2022 年，公司募投项目油气弹簧生产线产能逐渐释放。 是油