【宏观快评】6月工业企业利润点评：乐观再添新证，利润同比即将转正

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 07 月 27 日 【宏观快评】 乐观再添新证：利润同比即将转正 ——6 月工业企业利润点评 主要观点  乐观再添新证：利润同比即将转正的四个原因 6 月，利润同比继续收窄，收窄的主要原因来自毛利率的改善。展望三季度，我们从量、价、利润率等角度综合看，利润同比有望转正（7 月就有较大概率看到），三季度乐观再添新证。 （一）原因一：需求端的好转。三季度需求端的变化核心在政府、居民两端。对于政府，我们测算，在一般公共预算支出全年完成目标的 99%、专项债发现使用完毕、政府性基金下半年收入增速与上半年一致情况下，下半年广义政府支出有望从上半年的-3.6%提升至下半年的 4.6%。对于居民，三季度学生出游带动下，服务消费有望回暖。 （二）原因二：去库趋缓，工业产出有望匹配需求。预计三季度 GDP 增速可能会在 4.1%左右，则工业增加值三季度增速有望在 3%-4%之间。我们以季末工业产成品库存增速的变化衡量库存变动，以工业增加值增速与 GDP 增速之差衡量工业产出与需求的匹配情况。历史数据显示，两者有较强的相关性，即去库时，工业产出与需求之差偏低，补库时，工业产出与需求之差偏高。2季度，工业部门快速去库，产成品库存增速从 1 季度末的 9.1%快速降至 2 季度末的 2.2%，工业增加值与 GDP 增速差达到-1.8%。如果三季度末产成品库存增速保持在 2.2%附近，则三季度工业增加值与 GDP 增速会较为接近。 （三）原因 3：PPI 同比即将上行。中性情景下，假设 PPI 三季度环比为 0，则 7-9 月 PPI 同比有望从 6 月的-5.4%提升到-4.1%、-2.9%、-2.8%，即三季度PPI 同比中枢在-3.3%左右。 （四）原因 4：利润率的拖累将大幅减轻。2022 年 7 月开始，受 PPI 同比快速下行影响，利润率快速回落，2022 年 7 月利润率为 5.58%，相比 2022 年 6 月的 6.76%，下行 1.18%。此前 2011-2021 年，7 月利润率相比 6 月平均下降 0.58%。如果假设今年 7 月利润率相比 6 月下降幅度为 2011 年-2021 年平均值，则 7月，利润率同比有望转正。 综上，需求好转，去库趋缓，量价相抵，利润率不再拖累，三季度，利润增速同比有望转正。  6 月工业企业利润数据：毛利率改善，利润同比降幅进一步收窄 6 月规模以上工业企业利润同比增长-8.4%，5 月为-12.4%。库存方面，截止至今年 6 月，库存同比为 2.2%，前值为 3.2%。 量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率有所回升。PPI 同比，6 月为-5.4%，5 月为-4.6%。工业增加值 6 月增速为 4.4%，5 月为 3.5%；收入端，6 月增速为-2.6%，5 月为-1.4%。利润率方面，6 月为 6.41%，5 月为 6.16%。6 月利润率的回升，主要原因来自成本端的下降。成本端，6 月成本收入比为 84.92%，前值为 85.73%。费用端，6 月费用收入比为 8.48%，前值为 7.95%。其他成本（非经营性损益、营业外收支等）方面，6 月占收入比重为 0.2%，前值为 0.15%。  风险提示： 工业品价格持续下行；费用率持续上行拖累利润率。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美债或已进入最优配置区间——7月 FOMC 会议点评》 2023-07-27 《【华创宏观】民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第 62 期》 2023-07-25 《【华创宏观】经济呈波浪，地产超预期，股市有转机——七句话极简解读 7 月政治局会议》 2023-07-25 《【华创宏观】央行出手，汇率“政策底”清晰——宏观审慎调节参数上调点评》 2023-07-20 《【华创宏观】财政两大灵魂问题：佛系重演？发力缺钱？——6 月财政数据点评》 2023-07-19 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、利润同比即将转正的四个原因 ......................................................................................... 4 二、6 月工业企业利润数据点评 .............................................................................................. 5 （一）整体情况：利润增速继续收窄 ............................................................................. 5 （二）行业情况：装备制造、消费品亮点纷呈 ............................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 利润率：7 月开始基数陡降 ...................................................................................... 4 图表 2 PPI：中性情景下，7-8 月同比持续上行 ................................................................. 4 图表 3 工增-GDP 与库存周期 ............................................................................................... 4 图表 4 政府支出有望上行 ..................................................................................................... 4 图表 5 利润增速：三因素拆分 ............................................................................................. 5 图表 6 利润率：有所回升 .............................................