【宏观快评】7月FOMC会议点评：美债或已进入最优配置区间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 07 月 27 日 【宏观快评】7 月 FOMC 会议点评 美债或已进入最优配置区间 主要观点 核心观点：7 月议息会议基本乏善可陈，看似重要，实则“鸡肋”，美联储要传达的信息，市场都预期到了；而市场想要的答案，美联储也给不了准信。联储对经济前景边际更为乐观，是此次会议最为主要的亮点。近月以来，三个支持美联储停止加息的条件（通胀、就业、信贷）逐渐显现，9 月份可能是判断本轮加息周期结束的关键时间节点，而不是四季度。长期视角来看，我们认为机构可以开始重视美债的长久期配置，美债或已进入最优配置区间。  乏善可陈的联储，反应平淡的市场 美联储 7 月会议再次加息 25bp，将目标利率升至 5.25-5.5%。对市场而言，7月会议看似重要，其实略显“鸡肋”——美联储要传达的信息，市场都预期到了；而市场想要的答案，美联储也给不了准信。一方面，7 月会议确实乏善可陈，加息早在预期内，除对经济前景的看法更为积极外，基本没有增量信息。另一方面，会议前市场预计 7 月是本轮最后一次加息，希望鲍威尔能给出一些新的指引，但其回答依然是“一会一议”和“数据依赖”，没有口风上的改变。 综合会议声明和新闻发布会的信息，7 月会议主要有以下三个关注点： 1、就经济前景而言，美联储的看法边际上更积极了，这是最主要的一个变化。对当下经济的判断，声明中的措辞从 modest 变为 moderate；对未来经济的预测，鲍威尔表示，工作人员已不再预计经济会衰退，存在实现软着陆的路径。而 6 月会议时，联储工作人员还预计今年底至明年初温和衰退是基准情形。 2、就通胀而言，看法依然偏谨慎。虽然美国 6 月份 CPI 数据明显降温，鲍威尔也承认好于预期，但依然强调，单月数据不具有代表性，核心通胀依然较高。 3、就货币政策而言，不认为今年会降息，依然保持“一会一议”和“数据依赖”的原则。此外，加息结束或降息开启并不需要通胀回到 2%，通胀下行趋势和速度很重要，这一说法虽首次出现，但市场也有预期。鲍威尔预计通胀要到 2025 年才能回到 2%，只要通胀稳步下降，可以在降至 2%之前停止加息，甚至开启降息，将利率降至中性水平；降息与缩表不冲突，可同时进行。 乏善可陈的议息会议，带来反应平淡的市场表现。三大股指窄幅波动，十年期美债利率小幅下行，美元指数小幅下跌。会议前后，利率路径的基准预期变化也不大，年内不再加息依然是基准情形，降息时点的预期依然在明年 3 月。  美债或已进入最优配置区间 近月以来，三个支持美联储停止加息的条件均已逐渐显现：1）通胀方面，核心通胀明显降温，核心通胀环比回归至疫前 0.2%的均值水平，折年率视角已达到 2%目标；“超级服务业通胀”涨幅大幅收窄；价格普涨压力回落至最近二十年正常波动区间，广泛的涨价扩散情况显著收敛。2）就业方面，新增非农就业有韧性地回落，黄金年龄劳动参与率高位上行，职位空缺数下降，劳动力供需缺口持续弥合。3）信贷方面，6 月以来，信贷标准紧缩效果加速呈现，信贷总额已有所下降。若上述情况在 7-8 月数据中延续，尤其是核心通胀环比稳定在 0.2%，9 月议息会议大概率会保持利率不变，后续再度加息概率更低。 也就是说，9 月份可能是判断本轮加息周期结束的关键时间节点，而不是四季度。除四季度经济增长压力加大之外，一个简单的思路是，6 月暂停加息是距离 5 月会议太近，加息周期尾声之际，用于判断政策的信息不足；如果联储依据 6-8 月份的三个月数据作出暂停加息的决策，在 11 月，要根据 9 月单月数据作出再次加息的判断，可能很难。由此，对美债而言，长期视角来看，我们认为机构可以开始重视美债的长久期配置，通胀、就业和信贷的边际变化提供了配置盘的安全垫，美债或已进入最优配置区间。  风险提示：美国经济和金融形势超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第 62 期》 2023-07-25 《【华创宏观】经济呈波浪，地产超预期，股市有转机——七句话极简解读 7 月政治局会议》 2023-07-25 《【华创宏观】央行出手，汇率“政策底”清晰——宏观审慎调节参数上调点评》 2023-07-20 《【华创宏观】财政两大灵魂问题：佛系重演？发力缺钱？——6 月财政数据点评》 2023-07-19 《【华创宏观】经济的七个差异化观察视角——6月经济数据点评》 2023-07-18 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、乏善可陈的联储，反应平淡的市场 ................................................................................. 4 二、美债或已进入最优配置区间 ............................................................................................. 5 附录：FOMC 会议声明内容对比 ............................................................................................ 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 市场对今年 12 月议息会议目标利率区间的定价 ................................................... 5 图表 2 市场对明年 3 月议息会议目标利率区间的定价 ..................................................... 5 图表 3 最近四次 FOMC 会议声明的主要内容摘要 ............................................................ 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、乏善可陈的联储，反应平淡的市场 7 月议息会议上，美联储再次加息 25bp，将目标利率升至 5.25-5.5%。对市场而言，7 月会议看起来很重要，其实略显“鸡肋”——美联储要传达的信息，市场都预期到了；而市场想要的答案，美联储也给不了准信。一方面，7 月的会议确实乏善可陈，加息早在预期之内，除了对经济前景的看法边际上