AI+教育先行者，业绩释放可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司深度报告 2023 年 7 月 25 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.53 总股本/流通股本（亿股） 4.00 / 3.02 总市值/流通市值（亿元） 58 / 44 52 周内最高/最低价 21.00 / 7.45 资产负债率(%) 16.2% 市盈率 85.47 第一大股东 袁斌 持股比例(%) 29.4% 研究所 分析师:孙业亮 SAC 登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 研究助理:常雨婷 SAC 登记编号:S1340123040019 Email:changyuting@cnpsec.com 佳发教育(300559) AI+教育先行者，业绩释放可期 ⚫ 教育考试信息化龙头，积极探索增长新曲线 佳发教育成立于 2002 年，是全国教育考试信息化龙头，在标准化考点建设中占有较大市场份额。2018 年起，公司顺应“新高考”改革政策推出智慧教育系列相关产品；2019 年把握市场风向，向素质教育领域进军，开辟新的市场；2021 年，公司推出了智慧体育、生涯教育、新一代英语听说等解决方案。2017-2022 年，公司营业收入 CAGR约为 16.51%。公司积极探索增长新曲线，伴随传统招考信息化业务需求恢复、AI+教育场景持续渗透，业绩有望加速增长。 ⚫ 利好政策持续落地，智慧教室、智慧招考需求旺盛 自 2022 年 9 月份以来，国务院、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策。央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于 3.2%的利率向教育、卫生健康、文旅体育等领域等投放，额度在 2000 亿元以上，将进一步带动高校及职业院校对智慧校园、智慧教室、实训室等相关设备购置和应用场景的建设需求。2023 年 1 月，教育部发布《教育部关于做好 2023 年普通高校招生工作的通知》，进一步推动作弊防控系统、安检门等防作弊设备的建设需求。公司“守正智能安检门”已在全国范围内广泛应用，助力国家打击替考作弊等专项行动，综合治理考试环境。 ⚫ 借鉴海外发展路径，AI+教育产业化落地加速 从海外映射的视角看，自 GPT 大模型发布以来，AI 与教育行业融合程度不断加深，如语言学习应用程序多邻国整合了 OpenAI 最新发布的 GPT-4 大型语言模型，推出订阅服务，每月收费 30 美元，按年收费为 168 美元，为国内相关应用的收费模式提供了借鉴案例。 公司积极探索依托 AI 人工智能、大数据分析等先进技术的英语听说、生涯规划等未来市场潜力较大的素质教育新产品。其中，英语听说综合智能解决方案基于与腾讯合作的智能评分引擎，可基于考生作答的语义分析评价考生的口语应用能力，对学生发音进行全面评估和反馈，使评分更准确和反馈更精准。目前，英语听说综合智能解决方案已在全国 10 多个省市，超过 2000 所学校成熟运用，年服务学生超过 300 万人次。公司依托 G 端考试、评测场景，向 C 端学生训练场景转化，有望打开新的成长空间。 ⚫ 盈利预测及投资建议 公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索 AI 与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力 AI+教育产业化落地，业绩有望迎来拐点。预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.36、0.47、0.60 元，当前股价对应的 PE 分别为 40.42、31.02、24.13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -14%2%18%34%50%66%82%98%114%130%2022-072022-102022-122023-022023-052023-07佳发教育计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 413 700 899 1148 增长率(%) 11.62 69.59 28.51 27.64 EBITDA（百万元） 85.01 170.87 218.09 275.34 归属母公司净利润（百万元） 68.95 143.63 187.12 240.56 增长率(%) -16.56 108.31 30.28 28.56 EPS(元/股) 0.17 0.36 0.47 0.60 市盈率（P/E） 84.19 40.42 31.02 24.13 市净率（P/B） 5.61 5.04 4.34 3.68 EV/EBITDA 41.01 31.19 24.08 18.69 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 国内一流教育信息化厂商 ................................................................... 5 1.1 深耕教育信息化，领先布局稳扎稳打 ..................................................... 5 1.2 标考产品线丰富，市场机遇持续显现 ..................................................... 7 2 政策文件持续加码，行业景气度提升 ........................................................ 11 2.1 教育信息化政策不断出台，市场环境持续向好 ............................................. 11 2.2 贴息贷款政策落地，高校信息化需求集中释放 ............................................. 13 2.3 市场规模持续增长，行业参与者众多 .................................................... 14 3 产品线持续扩张，布局 AI+教育新赛道 ...................................................... 16 3.1 作弊防控设备进入更换周期，安检门放量可期 ............................................. 16 3.2 探索 AI 相关应用，发展第二增长曲线 ................................................... 19 3.2.1 参考海外发展路径，AI 持续为教育行业赋能 .......................................... 19