有色金属行业7月24日中央政治局会议铝板块相关政策解读-电解铝：需求获动力，布局正当时

证券研究报告 | 行业点评 | 有色金属 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有色金属 报告日期：2023 年 07 月 25 日 724 投资要点 ❑ 中共中央政治局 7 月 24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，我们对相关政策进行以下解读： ❑ 核心受益 1：“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策” 宏观环境向好，经济复苏预期强化，美联储或至加息末期，铝有望金融和商品属性双线正向推动，铝价得到降息和需求的双重助推，供给矛盾进一步激化，铝将开启更强劲的上行走势。 ❑ 核心受益 2：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”、“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产” 下游各类基建及房地产为铝的核心应用领域。全球建筑铝需求量为 2130 万吨，约占全球建筑铝需求的 24.68%。截止到 2022 年底，我国下游建筑铝型材的需求占比约为 62.00%，，建筑铝型材产量达到 1153 万吨。房地产政策的进一步提振带来铝的核心需求释放，铝具有高需求弹性。 ❑ 核心受益 3：“积极扩大国内需求”“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费” 截止到 2021 年底，汽车、光伏、3C 电子等领域需求约占中国铝型材总需求的16%，预计到 2025 年耗铝量需求增量能达到千万吨。其中新能源汽车领域耗铝量约 475 万吨，光伏耗铝量约 287 万吨，风电耗铝量约 134 万吨。 ❑ 我们再次强调： （1）电解铝行业库存处于十年低位：低库存给予铝价强支撑，下行风险可控，周期底部的格局已经初步显现。截止到 2023 年 6 月底，期货所合计为 58.52 万吨；社会库存自 2023 年 3 月 2 日触及 126.9 万吨新高后拐头向下，去库趋势开启，截止到 6 月底，相较于最高点库存下降 74.7 万吨，降幅 58.87%。 （1）电解铝供给存在双重压制：国内电解铝产能的天花板放松的可能性小。2017 年供给侧改革提出 4467 万吨/年的合规产能“天花板”，截止到 2023 年 6 月底，运行产能达到 4158 万吨，仅存在 6.92%的缺口。结合近期国家出台的能耗政策，国内能耗导向趋严，产能政策定力较强，同时存在限电等因素造成的季节性减产，产能紧缩预期不减。海外产能新增/复产的可能性小。电解铝新增产能主要集中在印尼地区，受制于电力配套设施难以迅速落地，这部分产能释放在2026 年及以后，短期内电解铝难以释放较多供给。同时由于能耗高、效率低，目前欧洲等地仍在不断关停产能，仅 2023 年上半年德国 Speira 和 Portland Aluminium smelter 预计退出产能达到 21.26 万吨，复产意愿低。 ❑ 我们认为 2023-2025 年间形成供需紧缺窗口期，供给缺口将增至 306 万吨，对标2021 年，预计铝价上调空间将超过 23000 元/吨。 投资策略： （1）能耗成本降低，电解铝利润上行。 2023 年 1-6 月预焙阳极价格下降 2750 元/吨，长江港口动力煤价格下降 230 元/吨，电解铝成本降低约为 2188 元/吨。电解铝利润持续走阔，利好上游冶炼行业。建议关注：神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥。 （2）碳交易箭在弦上，绿电铝价值凸显。 行业评级: 看好(维持) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 相关报告 1 《贵金属：坚守》 2023.07.09 2 《走进非洲》 2023.07.01 3 《俄罗斯优势资源全梳理 》 2023.06.27 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023 年 4 月欧洲议会通过碳市场改革法案，预计 10 月开始碳关税调整机制（CBAM）试点，2023-2025 年过渡期期间对电解铝直接排放二氧化碳收取碳关税，届时单吨电解铝成本增加 600 元/吨左右，国内电解铝行业纳入碳交易近在眼前，云南绿电铝配置价值凸显。建议关注：云铝股份、神火股份、中国宏桥。 ❑ 风险提示 下游需求释放不及预期，经济复苏不及预期，国际宏观环境变化，国外产能扩张超预期，国内电解铝行业政策变化。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 电解铝社会库存冲高回落 图2： 期货所库存处于十年历史低位 资料来源：SMM，浙商证券研究所 资料来源：iFinD，浙商证券研究所 图3： 竣工数据向好，政策端筑底反弹初见雏形 资料来源：iFind，浙商证券研究所 表1： 铝供需平衡表 单位：万吨 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总供给 5846 5989 6340 6417 6366 6533 6709 6846 7096 7300 7438 总需求 5912 6066 6461 6516 6297 6378 6902 6866 7119 7428 7744 供需平衡 -66 -77 -121 -99 69 155 -193 -20 -23 -128 -306 资料来源：Wind，浙商证券研究所 050001000015000200002500030000050100150200250121314151617181920212223中国电解铝分地区社会库存：合计 万吨SMM A00铝-平均价 元/吨01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000121314151617181920212223LME:库存:铝 吨上期所+LME库存：铝 吨-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02房地产竣工面积:累计同比 %房屋新开工面积:累计同比 %房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比 %行业点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5： 2023H1 预焙阳极降价致成本降低 1279 元/吨 图6： 2023H1 动力煤降价致成本降低 909 元/吨