存储行业：周期拐点初现，AI引领成长

存储：周期拐点初现，AI引领成长证券研究报告  行业动态报告发布日期：2023年7月16日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：章合坤zhanghekun@csc.com.cn 18616557409SAC 编号：S1440522050001分析师：刘双锋liushuangfeng@csc.com.cn 15013629685 SAC 编号：S1440520070002SFC 编号：BNU539 1核心观点存储行业处于周期底部，当前库存仍需消化，原厂耐不住亏损有强烈涨价意愿，模组厂正在加快备货。我们对23Q3~23Q4存储价格展望乐观，但当前需求端能见度低，相关厂商业绩同比修复尚需时间。存储为“强beta，弱Alpha”行业，每一轮景气周期需要应用创新拉动需求，我们认为下一轮景气周期将由AI引领，相关厂商将在本轮涨价中修复利润，并获得较大成长。 oPnOpPnMxPmPpPmPmPpQmN6MdNbRtRpPsQmPlOqQtMlOqRsN8OoPmPMYsQtRvPpOrM2摘 要 周期角度，存储周期探底，静待需求回暖。存储器具有标准化程度高、供给格局集中、重资产运营等特点，因此周期性显著。供给端，三星、美光进一步减产，下半年供给端将进一步收缩。需求端，服务器、手机、PC等下游持续去库存，AI服务器、智能车等有望拉动存储加速走出周期底部。库存方面，各环节库存水位持续修正，有望于下半年回归正常水位。存储器从景气高点开始持续降价7个季度，主流芯片如DDR4、DDR3、3D NAND价格下跌超60%，主流模组如SSD、内存条、LPDDR等价格下跌超60%，部分产品已跌破现金成本价，原厂有强烈止损意愿，根据Trendforce，23Q3存储器价格仍有小幅下跌，部分型号有望价格止跌反弹。 创新角度，AI算力需求庞大，刺激存储需求成长。ChatGPT等大模型需要大参数调用及海量数据读存，因此AI服务器需要配置更大容量、更高性能的存储器及配套接口芯片。未来在AI模型逐渐复杂化的趋势下，将刺激更多的存储器用量，并同步带动高容DRAM、企业级SSD以及HBM的需求成长。美光预计AI服务器DRAM容量为常规服务器的6~8倍，SSD容量为3倍。 AI算力拉动存力需求，AI服务器需求高增，有望成为下一轮上行周期的重要驱动力。 国产化角度，中国企业级存储空间广阔，国内厂商大有可为。服务器中搭载的企业级存储主要由原厂（三星电子、SK海力士+英特尔Solidigm、美光、西部数据等）供应，第三方模组厂少有机会介入。中美贸易摩擦背景下，国内服务器特别是信创领域的国产化需求迫切，在模组、固件、颗粒层面均加快国产导入，中国企业级存储器市场规模约100~150亿美金，空间广阔，而国内厂商正开始布局，体量尚小，国产化趋势下国产企业级存储大有可为。 投资建议：重点关注存储芯片（业绩修复，壁垒高）、封测（稼动率提升）、模组（业绩弹性大、市场空间大）、业务转型（盈利估值提升）。 3目录一、周期拐点初现，AI引领成长二、供给&需求：供给持续收缩，三大应用弱复苏三、库存&价格：库存持续修正，价格触底即将反弹五、投资建议附录2：存储厂商布局附录1：存储产业链四、股价&业绩：美股映射可参考，业绩修复仍需时日 存储周期拐点初现 存储器为长期高成长赛道，2005~2022年市场规模复合增速6.5%。前一轮景气周期驱动因素为5G渗透率提升+新冠冲击带来供给受限。我们认为当前周期拐点初现，核心终端复苏+AI或是下一轮景气周期的重要驱动力。4-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200140016001800200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022DRAMNANDNOR其他yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140020192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027EDRAM市场规模yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800900100020192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027ENAND市场规模yoy图表：DRAM和NAND市场规模预测（亿美元）资料来源：IDC，Gartner 2023.05，中信建投•制程切换，出货量低•终端切换大容量•5G手机渗透•通用服务器高增•新冠冲击，供给受限•智能机渗透带来单机存储容量大幅度提升图表：存储周期复盘 价格回顾 芯片端：主流型号降价幅度60~70%。16Gb DDR4从高点的3.2美金跌到当前的1.2美金，跌幅超60%；4Gb DDR3从高点的3.5美金跌到当前的1.0美金，跌幅超70%；256Gb TLC Flash wafer价格从高点的2.6美金跌到当前的1.0美金，跌幅超60%。部分DRAM、3D NAND，以及利基型存储（SLC NAND、DDR3、NOR Flash）已经跌破现金成本价。 模组端：服务器、PC、手机主流型号存储产品（如下图）高点以来的价格跌幅也超60%。图表：主流DRAM和NAND模组产品价格走势（单位：美元）资料来源：CFM，中信建投5010203040506070802021/5/62021/7/62021/9/62021/11/62022/1/62022/3/62022/5/62022/7/62022/9/62022/11/62023/1/62023/3/62023/5/62023/7/6DDR4 UDIMM 16GB 3200051015202530354045502021/5/62021/7/62021/9/62021/11/62022/1/62022/3/62022/5/62022/7/62022/9/62022/11/62023/1/62023/3/62023/5/62023/7/6SSD 480GB (SATA 3)0510152025302021/5/62021/7/62021/9/62021/11/62022/1/62022/3/62022/5/62022/7/62022/9/62022/11/62023/1/62023/3/62023/5/62023/7/6LPDDR4X 48Gb05101520253035402021/5/62021/7/62021/9/62021/11/62022/1/62022/3/62022/5/62022/7/62022/9/62022/11/62023/1/62023/3/62023/5/62023/7/6UFS 256GB服务器、PC主流存储器产品手机主流存储器产品 业绩回顾6-60-40-20020