C埃科(688610)以工业之眼，观埃米之微

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 公司深度研究|通用设备 证券研究报告 [Table_Title] C 埃科（688610.SH） 以工业之眼，观埃米之微 [Table_Summary] 核心观点：  国内中高端工业相机龙头，机器视觉零部件国产替代推动者。埃科光电主要产品为工业相机及图像采集卡，公司于 2012 年推出了首款国产高速 8K 线扫描相机，而后不断完善其产品型号矩阵，产品性能领先。  机器视觉系统零部件众多，上游核心零部件利润率较高。机器视觉产业链上游为各类零部件及软件算法，中游为视觉装备及解决方案，下游为各类应用行业。上游零部件凭借较高的技术壁垒通常具有更高的利润率水平。复盘海外龙头成长路径，其通常以优势产品作为基本盘，而后内修研发，不断拓展产品矩阵以扩大公司规模。  公司产品先发优势明显，跨学科研发团队铸造高技术壁垒。公司的工业相机及图像采集卡发布时间较同类企业具有先发优势，同时聚焦于中高端市场，产品附加值更高。公司研发团队均为国内顶尖高校硕博学历，技术背景较强，部分产品性能已可媲美海外头部企业。  加码研发新品，产业链延伸可期。公司近年来在现有产品的基础下加码新品研发以拓展其下游应用场景，如公司的研发项目“高阶 TDI 线扫描相机”主要聚焦于半导体行业检测。同时公司积极以合作研发方式向产业链上游延伸，进一步开拓软件算法及传感器领域，同时在产业内横向及纵向延伸，产品市场空间进一步拓宽。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为0.81/1.21/1.64 亿元。参考可比公司估值，考虑到当前机器视觉上游零部件制造商在上市公司中具备稀缺性，以及公司标准化产品规模效应较强，随着公司在下游领域不断横向延伸及新产品迭代，成长性较强，给予公司 2023 年合理估值 60xPE，对应 71.57 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：客户集中度较高的风险、海外进口原材料受阻风险、下游应用领域较为集中风险、核心技术人员流失风险、产品价格下降风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 164 263 318 440 595 增长率（%） 139.9 59.7 21.0 38.5 35.2 EBITDA（百万元） 54 79 104 143 200 归母净利润（百万元） 44 70 81 121 164 增长率（%） 261.4 59.5 15.3 48.8 35.8 EPS（元/股） 0.86 1.38 1.19 1.78 2.41 市盈率（x） - - 54.34 36.51 26.88 ROE（%） 16.2 20.5 5.1 7.1 8.8 EV/EBITDA（x） - - 32.74 24.66 17.57 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 64.82 元 合理价值 71.57 元 报告日期 2023-07-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 68.00/13.52 总市值/流通市值（百万元） 4407.8/876.4 一年内最高/最低（元） 70.34/64.82 30 日日均成交量/成交额（百万） 6.1/411 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -7.85/-7.85 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 蒲明琪 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn -28%-19%-11%-2%7%15%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23C埃科沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] C 埃科|公司深度研究 目录索引 一、埃科光电：国产工业相机领军者，聚焦机器视觉核心部件 ......................................... 5 二、机器视觉：智能制造乘风起，工业之眼见乾坤 .......................................................... 12 （一）机器视觉行业涉及到的产业链环节众多，下游应用广泛 ............................... 12 （二）工业相机：技术壁垒较高，国产替代前路可期 .............................................. 20 （三）图像采集卡：工业相机配套产品，高速化、智能化为未来主要发展方向 ..... 23 （四）海外龙头成长之路复盘：内修研发，外拓市场是成长生命力 ........................ 26 三、挖掘自身禀赋，小而美的机器视觉隐形冠军 ............................................................. 29 （一） “光机电算软”全面布局，公司人才储备充足 ............................................ 29 （二）产品力比肩国内外头部企业，聚焦细分赛道打造产品优势 ........................... 30 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 35 五、风险提示 .................................................................................................................... 38 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 41 [Table_PageText] C 埃科|公司深度研究 图表索引 图 1：公司发展历程 ............................................................................................... 5 图 2：公司产品系列情况 ......