佳电股份(000922)拟现金收购哈电动装51%股权，充分受益三代核电批量化建设

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月21日买 入1佳电股份（000922.SZ）拟现金收购哈电动装 51%股权，充分受益三代核电批量化建设 公司研究·公司快评 电力设备·电机Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001联系人：年亚颂0755-81981159nianyasong@guosen.com.cn事项：7 月 19 日，佳电股份发布《哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，佳电股份以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈电动装 51.00%股权，本次交易对价合计为 40069.74 万元。本次交易完成后，哈电动装将成为上市公司的控股子公司。国信机械观点：哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品，在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额，将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜，同时可拓展在核电领域业务布局，显著增厚上市公司业绩（收购后 2022/23Q1 收入45.59/12.08 亿元，前值为 35.79/10.01 亿元，归母净利润为 3.81/1.1 亿元，前值为 3.51/0.99 亿元)。我们维持 2023-25 年归母净利润为 4.42/5.63/6.88 亿元，对应 PE 值 19/15/12 倍，考虑并购后 2023-25年备考归母净利润为 4.86/6.09/7.57 亿元，对应 PE 值 17/14/11 倍，维持“买入”评级。评论： 佳电股份拟以现金支付方式并购哈电动装 51%股权佳电股份拟以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈尔滨电气动力装备有限公司（以下简称哈电动装）51.00%股权，本次交易对价合计为 40069.74 万元。本次交易以中联评估出具的并经哈电集团备案的《资产评估报告》为定价依据，按照资产基础法评估，哈电动装总资产/净资产 34.28/5.26 亿元，评估值 7.86亿元，净资产增值率 49.39%；若按相对估值法测算，收购价格对应哈电动装 22 年市销率/市盈率 0.8/13.3倍。 哈电动装是国内三代核电主泵龙头哈电动装是电机行业领先企业，产品应用与佳电股份有所重合。哈电动装主导产品主要包括核电站用主泵电机、大中型交流电机、直流电机、特种电机等电动机，风力发电机、小型水力发电机等发电机以及核电站用主泵、电站用循泵等泵类产品，主要应用在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个领域，并出口到美国、俄罗斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘鲁、朝鲜等多个国家和地区。公司系国内核电主泵电机龙头，承担三代核电 AP1000 主泵电机的技术吸收创新。在二代或二代半核电主泵电机（轴封泵电动机）上，公司具备自主独立设计、制造能力，具备每年可提供 8-10 台主泵电机商品的能力；在三代核电主泵电机（屏蔽电动机）上，在电磁计算、结构设计、应力分析与计算、轴系稳定性设计等方面处于国内领先地位；在屏蔽主泵电机制造能力上，公司在机械加工、冲片装压、下线、线圈制造、窄间隙焊接、工作场地等方面已满足美国 EMD 公司要求，未来有望形成每年 6-8 台屏蔽式主泵电机供应能力。公司华龙一号主泵市占率近 50%，CAP1000 系列主泵占据绝对份额（根据公开中标信息，单个核电项目主泵价值量约 2.4-3.2 亿元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：哈电动装核电主泵电机发展历程资料来源：哈电动装公司官网，国信证券经济研究所整理表1：哈电动装核主泵订单相关描述梳理时间台数订单情况2008 年 11 月/2010 年 4 月18哈电动装与奥地利安德里茨公司（Andritz）联合中标福清 1#、2#和方家山 1#、2#及福清 3#、4#核主泵项目，共计 6 套机组，18 台核主泵，2 台备品电机。其中，主泵电机由动装公司独立研发、制造，泵部件技术从安德里茨公司引进、转化。2009 年 6 月4公司与中国中原对外工程有限公司正式签订 C3/C4 核主泵项目设备订货合同，合同额 4.7 亿元。该项目是出口巴基斯坦的重要海外核电项目，公司负责 4 台主泵机组的设计（以原有 C1、C2 项目主泵为依据，进行翻版设计）和制造，包括 4 台主泵和 4台主泵电机。2010 年 12 月2公司与江苏核电有限公司签订田湾 5 号、6 号核主泵项目合同，合同总金额 2.235 亿元。2013 年 10 月12签订三门二期、海阳二期、陆丰一期核电项目 12 台 CAP1000 反应堆冷却剂泵采购合同2014 年 3 月—公司成功签订福清 5、6 号及 K2/K3 项目主泵供货合同，11 月份福清 5、6 号机组被确定为“华龙一号”国内首个示范工程。2017 年 1 月6公司中标海南昌江核电工程三号、四号机组 6 套反应堆主冷却剂泵设备，该项目是“华龙一号”技术融合后首批招标项目之一。2017 年 1 月8公司与沈阳鼓风机集团核电泵业有限公司签订了廉江核电厂一期工程一号、二号机组反应堆冷却剂屏蔽主泵电机合同，该合同是公司首次为一个 CAP1000 项目提供全部 8 台屏蔽电机。2017 年 6 月—公司与中国核工业集团中国核动力研究院签订了模块化小型堆海南昌江项目主泵样机研制合同。2018 年 12 月—公司与中国核电工程有限公司签订海南昌江核电厂 3/4 号机组反应堆冷却剂泵供货合同。2021 年 6 月—公司签订海南昌江多用途模块式小型堆科技示范工程（ACP100）反应堆冷却剂泵供货合同。资料来源：哈电动装公司官网，国信证券经济研究所整理图2：哈电动装 2021-2023Q1 营业收入（亿元）图3：哈电动装 2021-2023Q1 归母净利润（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 拓展核电领域业务，增强电机竞争力1）拓展核电业务：哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近 50%，CAP1000 系列主泵占据绝对份额（根据公开中标信息，单个核电项目主泵价值量约 2.4-3.2 亿元）；佳电股份系在核电电机领图4：哈电动装各产品营收（亿元）图5：哈电动装各产品成本（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图6：哈电动装各产品毛利率图7：哈电动装期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图8：哈电动装各产品营收预测（亿元）图9：哈电动装净利润预测（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4域龙头，市占率约 80%，此次收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力，有望充分受益三代核电批量化建设；2）增强电机竞争力：佳电股份主营业务为电机的生产、研发及销售，主要产品包括防爆电机、起