特步国际(1368.HK)Q2主品牌稳健增长，关注盈利能力改善

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 Q2 主品牌稳健增长，关注盈利能力改善 特步国际（1368.HK） 2023-07-20 星期四 目标价： 10.80 港元 现 价： 7.91 港元 预计升幅: 36.5% 重要数据 日期 2023/07/19 收盘价（港元） 7.91 总股本（亿股） 26.37 总市值（亿港元） 208.6 净资产（亿港元） 93.0 总资产（亿港元） 184.6 52 周高低（港元） 14.58/6.79 每股净资产（港元） 3.50 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 群成投资有限公司 46.65% 丁水波 2.45% 相关报告 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109 特步国际（1368.HK）更新报告：23Q1流水复苏势头强劲，全年目标积极-20230414 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 23Q2 主品牌流水增高双位数，库存健康，折扣改善好于预期： 23Q2 特步主品牌零售流水同比增长高双位数，大致符合预期。主品牌二季度流水增速波动趋势与行业一致，其中 4 月及五一假期增 35%，5 月流水增长中双位数，6 月流水增长 10%以上。7 月 MTD 零售流水维持 6 月趋势，增 10%以上。分品类及渠道，跑步功能性品类驱动增长（跑鞋同比+30%以上），童装的增速高于大货（童装同比+接近 30%）；线下流水增速高于线上，主品牌展店节奏稳健，上半年展店达百家以上，符合此前全年 200 家的目标。零售指标方面，Q2 折旧改善好于预期，库销比保持健康。23Q2 折扣达 75 折，环比和同比均有显著修复（23Q1 和 22Q2 均为 7-75 折），折扣修复主因电商折扣缩窄、以及功能性产品占比上升；库销比维持 5 个月以内。 展望全年：（1）4-5 月消费需求释放后，6 月以来行业增速放缓并面临小票数压力，消费者更追求性价比，要求物有所值，功能性产品受青睐。展望下半年，考虑到行业竞争态势、以及公司需去化去年疫情期间产生的过季秋冬库存，因此折扣或有小幅加深；（2）预计全年主品牌毛利率仍具备扩张潜力，动力体现在电商渠道折扣改善、中高端功能性产品占比提升；（3）库存方面，随着过季秋冬库存去化，主品牌年底有望能回到疫情前 4 个月的健康水平。 ➢ 索康尼高速增长并开始贡献利润，盖世威和帕拉丁仍需时间培育： 索康尼和迈乐的零售流水于 23H1 有超 100%增长，全年维持 70%以上的增长目标。索康尼成为新品牌中首个贡献利润的品牌，在上半年实现超千万的利润。而盖世威和帕拉丁因受累于海外相对疲弱的消费市场，于中国市场持续培育品牌，全年目标以减亏为主。4 个新品牌全年亏损目标控制在 1.5 亿元以内。展店方面，考虑到下半年消费环境不确定性，公司对新品牌的展店节奏相对谨慎，目前索康尼已有 10 家加盟店。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 10.80 港元： 我们的观点：考虑到零售环境的不确定性，我们认为除零售表现外，在不确定性环境下企业的盈利能力和质量增长能力是未来需关注的重点。公司根植大众市场，以新品牌覆盖专业运动及时尚运动市场，看好中期公司消费群体拓展潜力。预计 23E 至 25E 营收分别为 150.8 / 182.0 / 218.0 亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为 11.2 / 14.0 / 17.4 亿元，同比+22% /+25% /+24%。目标价 10.80 港元，维持买入评级，目标价对应 24E PE 19 倍。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,013 12,930 15,081 18,198 21,799 同比增长(%) 22.5% 29.1% 16.6% 20.7% 19.8% 毛利率(%) 41.7% 40.9% 41.5% 41.8% 42.2% 归母净利润 908 922 1,124 1,401 1,735 同比增长(%) 77.1% 1.5% 21.9% 24.7% 23.8% 归母净利润率 9.1% 7.1% 7.5% 7.7% 8.0% 每股收益(元) 0.36 0.37 0.43 0.53 0.66 PE @7.91 HKD 20.0 19.9 17.1 13.7 11.1 数据来源：wind、公司公告、国元证券经纪（香港）预测 更新报告 2 报告正文 ➢ 23Q2 主品牌流水增高双位数，库存健康，折扣改善好于预期： 23Q2 特步主品牌零售流水同比增长高双位数，大致符合预期。主品牌二季度流水增速波动的趋势与行业一致，其中 4 月及五一假期流水增长 35%，5 月流水增长中双位数，6 月流水增长 10%以上。7 月 MTD 零售流水维持 6 月趋势，增 10%以上。对比 21 年及 19 年，23H1 特步主品牌流水较 21 同期/19 同期分别增长 3 成/8 至 9 成。分品类及渠道，跑步功能性品类驱动增长（跑鞋同比+30%以上），童装的增速高于大货（童装同比+接近 30%）；线下流水增速高于线上，主品牌展店节奏稳健，上半年展店达百家以上，符合此前全年 200 家的目标。零售指标方面，Q2 折旧改善好于预期，库销比保持健康。23Q2 折扣达 75 折，环比和同比均有显著修复（23Q1 和 22Q2 均为 7-75 折），折扣修复主因电商折扣缩窄、以及功能性产品占比上升；库销比维持 5 个月以内，与上季度趋势相一致。 展望全年：（1）4-5 月消费需求释放后，6 月以来行业增速放缓并面临小票数压力，消费者更追求性价比，要求物有所值，功能性产品受青睐。展望下半年，考虑到行业竞争态势、以及公司需去化去年疫情期间产生的过季秋冬库存，因此折扣或有小幅加深；（2）预计全年主品牌毛利率仍具备扩张潜力，动力体现在电商渠道折扣改善、功能性产品占比提升；（3）库存方面，随着过季秋冬库存去化，主品牌年底有望能回到疫情前 4 个月的健康水平。 表 1：特步主品牌零售指标 指标 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 流水 + 30-35% +中双 + 20-25% + 30-35% +中双 + 20-25% -高单 约+20% +高双 库销比 4 个月 4 个月 4 个月 4 个月 4.5 个月 4.5-5 个月 5.5 个月 <5 个月 <5 个月 折扣 75-8 折 75-8 折 75-8 折 75 折 7-75 折 7-75 折 约 7 折 7-75 折 75 折 23H1：特步主品牌零售流水增长高双位数（近 20%），其中线下快于线上，线上大致持平。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 ➢ 索康尼高速增长并开始贡献利润，盖世威和帕拉丁仍需时间培育： 索康尼和迈乐的零售流水