百度(9888.HK)23Q2前瞻跟踪：线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 百度集团-SW 09888.HK ⚫ 行业复苏进行时，广告下半年维持谨慎预期。宏观经济呈现弱复苏态势，制造业PMI 在 4 月以来持续低于 50%，服务业 PMI 在 6 月环比下行，导致广告行业复苏弱于此前预期。公司广告业务与线下相关活动相关性较高，23Q1 收入增速已经环比转正，考虑 22 年 6 月为正常基数，预计 23 年 6 月增速相比 4-5 月增速放缓，我们预计 Q2 百度核心业务广告收入为 187.8 亿（yoy+10%），下半年考虑到整体宏观经济增速，我们下调 23H2 广告业务增速为 6%，全年保守预计实现 743 亿收入（yoy+6.9%），高于东方宏观团队预测的实际 GDP 增速。 ⚫ 云业务大模型应用仍处早期，短期增速放缓。从实际运营来看，大模型对云业务的助力依然较为有限，而地方政府财政压力或影响云业务开展，预计 Q2 云业务收入增速环比下滑，我们预计 23Q2 云业务收入为 43.28 亿元（yoy+1.5%），考虑下半年仍有不确定性，下调全年云业务收入为 188.5 亿（yoy+6.4%）。成本端公司持续推出标准化产品，强化成本管控，有望在 23 年实现全年盈亏平衡。 ⚫ 营销和研发持续投入，推动新产品和新技术应用。《生成式人工智能服务管理暂行办法》将于 23 年 8 月 15 日正式实施，内容涵盖促进生成式人工智能技术发展的具体措施，鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，后续各个细分行业大模型有望加速落地。百度率先发布文心一言，现已经升级为 3.5 版本，并在 ios端推出文心一言应用，有望巩固公司移动生态。考虑到新应用的推出和大模型研发的投入，我们预计百度核心下半年销售和研发费用率有所提升。综上，我们预计 23年百度核心调整经营利润为 229.1 亿元，调整后经营利润率为 22.30%。 ⚫ 考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性，同时大模型应用投入费用率提升，预计公司 23-25 年收入为 1328/1450/1578 亿元（原预测 1385/1518/1653 亿元），调整后归母净利润为 215/227/245 亿元（原预测 239/265/287 亿元），选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司，23 年调整后 PE 为 23x，对应公司市值 4936 亿元，港币兑人民币 0.912，目标价 193.54 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限，非经常性损益波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124,493 123,675 132,801 145,031 157,764 同比增长(%) 16.3% -0.7% 7.4% 9.2% 8.8% 营业利润(百万元) 10,518 15,911 19,131 21,097 23,550 同比增长(%) -26.7% 51.3% 20.2% 10.3% 11.6% 归属母公司净利润(百万元) 18,830 20,680 21,460 22,657 24,509 同比增长(%) -14.5% 9.8% 3.8% 5.6% 8.2% 每股收益（元） 6.73 7.39 7.67 8.10 8.76 毛利率(%) 48% 48% 51% 52% 53% 净利率(%) 15% 17% 16% 16% 16% 净资产收益率(%) 3% 3% 7% 7% 7% 市盈率（倍） 20.0 18.2 17.6 16.6 15.4 市净率（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. （归母利润及相关指标为调整后口径）. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月18日） 144.4 港元 目标价格 193.54 港元 52 周最高价/最低价 166.3/73.7 港元 总股本/流通 H 股（万股） 279,659/225,449 H 股市值（百万港币） 403,827 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 07 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.74 -0.48 11.42 2.12 相对表现 1.83 4.63 19.34 10.9 恒生指数 1.91 -5.11 -7.92 -8.78 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 大模型率先落地，生态能力持续巩固：——百度首次覆盖报告 2023-07-09 线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动 ——百度（9888.HK) 23Q2 前瞻跟踪 买入（维持） 百度集团-SW动态跟踪 —— 线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 表 1：百度核心盈利预测表 百万元 21A 22A 23E 1Q23A 2Q23E 3Q23E 4Q23E 核心经营数据 百度 core 收入 95,163 95,431 102,754 22,998 25,205 27,025 27,525 yoy 20.9% 0.3% 7.7% 7.6% 8.8% 7.1% 7.3% 在线营销 73,919 69,522 74,298 16,600 18,782 19,818 19,099 yoy 11.5% -5.9% 6.9% 6.5% 10.0% 6.0% 6.0% 云业务 14,446 17,721 18,851 4,158 4,328 4,887 5,478 yoy 57.5% 22.7% 6.4% 8.0% 1.5% 8.0% 8.0% 其他 6,174 8,188 9,605 2,240 2,095 2,321 2,949 y