洪九果品(6689.HK)“端到端”鲜果分销龙头，品牌化加速行业聚合

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 07 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 14.90 港元 洪九果品（6689.HK） 商 贸零售 目标价： 24.62 港元 “端到端”鲜果分销龙头，品牌化加速行业聚合 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 14.62-96.0 3 个月平均成交量(百万) 2.24 流通股数(亿) 14.17 市值(亿) 211.14 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1、公司多年以来上游深度布局东南亚水果产地，下游全面搭建国内销售网络，“端到端”模式解决生鲜行业分销痛点，支撑公司在水果分销行业实现具体品类的集中度突破；2、在上游种植端，公司已成功卡位高增长性水果品类，成为中国最大的中国最大的榴莲分销商和进口火龙果分销商，我们认为具体水果品类的高市占率是公司的护城河；3、在下游销售端，公司全渠道销售网络保证公司经营稳定性，同时赋能上游种植端竞争力进一步提升。  水果分销行业持续缩链，“端到端”模式打通分销环节。水果零售端集中度提升，叠加用户对即时零售要求提高，倒逼水果分销环节持续缩链以实现降本增效。东南亚市场占据我国进口鲜果零售市场的 63%，为我国进口鲜果核心产地，公司布局东南亚产地，依靠全销售渠道布局实现鲜果全品级采购，叠加规模效应，已搭建出涵盖采购、物流、销售的“端到端”模式，有效缩短水果分销链条。  卡位高增长品类，锁定上游果源。公司精选 49种水果组合，包含榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六大核心品种（涵盖 65%的中国进口水果市场，占据 22年公司总营收的 55.2%）。2022年公司已成为中国最大的鲜果分销商、中国最大的东南亚进口鲜果分销商，中国最大的榴莲分销商（市占率 12.7%）、中国最大的进口火龙果分销商（市占率约 17%）。核心水果市场规模具有高增长特征，叠加公司市占率持续提升，贡献公司营收高速增长动力，同时形成公司经营护城河。  全渠道销售网络，把握新零售红利。公司下游拥有 23 家销售分公司，60 个城市分拣中心，覆盖 300 个城市，完成网格式销售网络搭建。其中商超客户覆盖前十大客户中的八家（永辉超市、华润万家等），新零售渠道蓬勃发展，截至 2021年底，公司商超客户、新兴零售商、终端批发商及直接销售分别占比 14%、21%、53%及 12%。  盈利预测与评级：预计 2023-2025年归母净利润复合增速为 53%。考虑到公司作为中国最大的鲜果分销商，在榴莲（市占率 12.7%）、进口火龙果（市占率 17%）等高成长性水果品类中形成卡位优势，同时产品品牌化能力成熟，给予公司 2023年 15 倍 PE，对应目标价 24.62 港元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：极端天气及自然灾害导致水果价格剧烈波动、品牌化推进不及预期、贸易应收款回收不及预期、进口贸易政策变动风险。 指标/年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 10280.07 15080.55 20957.04 29846.98 41785.77 增长率 78.12% 46.70% 38.97% 42.42% 40.00% 归属母公司净利润(百万元人民币) 291.64 1452.21 2148.10 3408.86 5204.45 增长率 11173.1% 397.95% 47.92% 58.69% 52.67% 每股收益 EPS 0.21 1.02 1.52 2.41 3.67 净资产收益率 6.62% 22.79% 25.21% 28.57% 30.38% PE 66.24 13.30 8.99 5.67 3.71 数据来源：公司公告，西南证券 -24%17%57%97%137%178%22/922/1123/123/323/523/7洪九果品 恒生指数 公 司研究报告 / 洪 九 果品（6689.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1“端到端”鲜果分销龙头，品牌化驱动快速发展................................................................................................................................ 1 1.1 品牌化发展铸就中国水果分销商龙头........................................................................................................................................... 1 1.2 持续夯实内功，营收与利润齐放量 ............................................................................................................................................... 3 1.3 股权结构稳定，高管团队深耕水果行业 ...................................................................................................................................... 4 2 行业：鲜果市场万亿规模，行业集中度待提升 .................................................................................................................................. 6 2.1 鲜果市场：进口水果领涨鲜果消费市场，行业空间广阔 ....................................................................................................... 6 2.2 水果分销市场：行业价值链长、集中度低 ...........................................................................