保隆科技(603197)传统业务盈利稳固，空悬+传感器双轮加速驱动

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 07 月 19 日 强烈推荐（首次） 传统业务盈利稳固，空悬+传感器双轮加速驱动 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：58.03 元 公司在巩固 TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向，研发的乘用车空簧、传感器、ADAS、结构件等产品都将进入快速成长阶段，未来几年收入增长的主要动力源自新业务，成长确定性高，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 传统业务稳固基本盘，持续创造利润与现金流。公司传统业务包括 TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件和轻量化相关业务。2022 年，公司 TPMS 业务营收占比为 30.9%（20-22 年平均毛利率为 24.6%）；汽车金属管件营收占比为 28.0%（20-22 年平均毛利率为 27.5%）；气门嘴业务营收占比为 15.0%（20-22 年平均毛利率为 43.3%）。公司 TPMS、气门嘴业务全球领先，平衡块和排气管件市占率位于细分市场前列，各项传统业务均具有较强的市场竞争力，从而在行业内维持较高盈利性，能够稳定贡献公司业绩。 ❑ 新兴业务打出组合拳，助力公司驶入成长快车道。 （1）空悬业务厚积薄发，乘用车空气悬架发展迅速。空气悬架最早只能在国外 70-80 万元以上的豪华车搭载，由于性能显著，自主品牌逐渐增配，价格开始下探，行业发展迎来风口。公司于 2012 年开始研制商用车空簧，2021年乘用车空簧量产下线，通过长期的研发和生产实践，已具备全系统开发能力。22 年公司空悬业务实现收入 2.5 亿元，同比+368.4%，其中乘用车空气弹簧产品出货量超 4.6 万台套，并已获得蔚来、理想等 10 多家客户的产品定点，公司空气悬架业务尤其是乘用车空悬业务发展迅速。 （2）智能化业务步入正轨，传感器等产品加速放量。随着智能化的推进，新能源汽车搭载的传感器不仅数量更多，功能要求也上升到新的层面，行业发展迎来广阔前景。公司 2002 年开始研制 TPMS 传感器，2009 年开始专业化研究车用传感器，通过自研+并购不断扩充产品序列，至今已覆盖 6 大类别40 多种传感器。22 年公司传感器销量为 1758.9 万支，同比+95.8%；传感器业务营收为 3.7 亿元，同比+101.4%，借助行业发展东风及公司丰富的产品矩阵，公司传感器业务已步入成长快车道。此外，公司 3M 环视系统、路面预瞄系统（魔毯）和 77Ghz 毫米波雷达等车载视觉产品及雷达产品均获得客户定点，有望加速放量。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司客户资源丰富，给特斯拉提供车轮平衡块、座椅位置传感器、气门嘴等产品；给比亚迪供应气门嘴、平衡块、排气系统管件、车身/底盘轻量化结构件、TPMS（胎压监测系统）、车用传感器、路面预瞄系统（魔毯）和空气悬架系统产品等，更多在手订单为公司业绩提供稳定支撑。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和ADAS系列产品的应用是业内大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造第二、第三成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性，预计 23-25 年公司归母净利润 4.0、5.7 和 7.5 亿元，分别同比增长 84.3%、43.5%和 31.5%，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：（1）原材料价格波动的风险。短时间内原材料大幅波动，且未能及时与客户协商价格，将导致公司盈利能力不稳定；（2）产品质量控制风险。 基础数据 总股本（百万股） 209 已上市流通股（百万股） 208 总市值（十亿元） 12.1 流通市值（十亿元） 12.1 每股净资产（MRQ） 12.4 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 58.4% 主要股东 陈洪凌 主要股东持股比例 16.49% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 15 7 相对表现 14 21 17 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Jul/22Nov/22Mar/23Jun/23(%)保隆科技沪深300保隆科技（603197.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 公司如不能对产品质量有效控制，将存在因产品质量缺陷导致经营业绩恶化；（3）如果公司的智能化、轻量化新业务的发展速度不及预期，公司存在经营业绩发展不及预期的风险；（4）汇率波动导致经营业绩波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3898 4778 6450 8127 9915 同比增长 17% 23% 35.0% 26.0% 22.0% 营业利润(百万元) 379 305 560 803 1055 同比增长 87% -20% 83.6% 43.3% 31.4% 归母净利润(百万元) 268 214 395 566 745 同比增长 47% -20% 84.3% 43.5% 31.5% 每股收益(元) 1.28 1.02 1.89 2.71 3.56 PE 45.3 56.8 30.8 21.5 16.3 PB 5.5 4.9 4.3 3.7 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 深耕传统汽零业务，迎风扩展新兴产品 ..................................................... 6 1、 汽零领域专业能手，拥有全球优质客户资源 ............................................... 6 2、 公司注重技术研究与开发，业绩稳步增长 ................................................... 9 二、 巩固传统优势业务，持续创造利润与现金流 ........................................... 11 1、 TPMS 行业的领军企业，前装售后市场同步发力 ..................................... 11 2、 气门嘴行业龙头企业，TPMS 专用气门嘴为新增长点 .............................. 14 3、 平衡块业务国内市占率超 40%，22 年获得亿元级定点 ............................ 16 4、 汽车金属管件业务广泛，核心业务依旧强势 ............................................. 17 5、 轻量化业务初露锋芒，液压成型为重点突破工艺 ...................................... 18 三、 空悬业务厚积薄发，乘用车空悬业务