公司公告点评：2023H1归母净利润同比增长88.58%-127.91%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 贵州轮胎（000589）公司公告点评 2023 年 07 月 16 日 2023H1归 母 净 利 润 同 比 增 长88.58%-127.91% [Table_Summary] 投资要点：  2023H1 归母净利润同比增长 88.58%-127.91%。公司预计 2023H1 归母净利润30200 万元至 36500 万元，同比增长 88.58%-127.91%；扣非净利润 29800 万元至 36100 万元，同比增长 88.37%-128.19%。2023 年上半年公司经营业绩同比大幅增长的主要原因：公司积极调整产品结构，拓展销售渠道，销售数量、销售收入增加，叠加原材料价格回落和越南公司产能利用率提高，公司盈利能力提升。  轮胎原材料价格下跌。根据百川盈孚，截至 2023 年 7 月 14 日，炭黑每日市场均价为 8171 元/吨，同比下降 14.1%；天然橡胶（轮胎专用胶）市场报价10650 元/吨，同比下降 9.4%；顺丁橡胶市场价格（山东）10750 元/吨，同比下降 20.4%；丁苯橡胶市场价格（山东）11850 元/吨，同比下降 1.7%。  一期年产 5 万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产 5 万吨炭黑项目已经达产，可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击，稳定供应链。同时，生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉，从而减少燃煤消耗。二期再上 5万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后，自产炭黑预计能满足公司国内工厂约 80%的需求。  公司拟实行 2022 年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量 2489.4万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的 2.17%。2023-2025 年业绩考核目标分别为：（1）2023-2025 年净资产收益率分别不低于 4.70%、4.80%和 4.90%；（2）2023-2025 年营业收入分别不低于 90、98 和 105 亿元，且不低于当年对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平；（3）以 2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于 25%、35%和 45%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025 年主营业务收入占营业收入的比例不低于 95%，且不低于当年对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平。  扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产 120 万条全钢子午线轮胎项目于 2022 年 6 月 30 日经过产能测试，项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有 2 个，一是国内“年产 38 万条全钢工程子午线轮胎项目”，二是越南“年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”。  盈利预测。由我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.44、7.63、8.77亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年 15 倍 PE（原为 2023 年14x 市盈率），对应目标价 8.40 元（+14%），维持“优于大市”评级。  风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7339 8440 11167 12214 12719 (+/-)YoY(%) 7.8% 15.0% 32.3% 9.4% 4.1% 净利润（百万元） 370 429 644 763 877 (+/-)YoY(%) -67.5% 16.0% 50.3% 18.4% 15.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.32 0.37 0.56 0.66 0.76 毛利率(%) 15.7% 16.7% 17.1% 17.1% 17.1% 净资产收益率(%) 6.2% 6.6% 9.4% 10.0% 10.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·贵州轮胎（000589）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 价格：我们判断由于经济恢复需求提升价格得以提升，假设 23-25 年价格为 1200 元/条。 产能利用率：我们判断随着经济复苏下游需求恢复，产能利用率逐渐提升，假设 23-25年产能利用率为 91%、96%和 100%。 产销率：我们判断随着经济复苏下游需求恢复，假设 23-25 年产销率为 100%。 表 1 贵州轮胎分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 8439.86 11167.22 12213.98 12719.42 总成本(百万元) 7028.65 9254.56 10123.37 10542.89 总毛利(百万元) 1411.21 1912.66 2090.61 2176.53 总毛利率 16.72% 17.13% 17.12% 17.11% 轮胎 收入（百万元） 8356.44 11083.80 12130.56 12636.00 成本（百万元） 6973.37 9199.55 10068.36 10487.88 毛利（百万元） 1383.07 1884.25 2062.20 2148.12 毛利率 16.55% 17.00% 17.00% 17.00% 混炼胶 收入（百万元） 38.64 38.64 38.64 38.64 成本（百万元） 37.19 37.10 37.10 37.10 毛利（百万元） 1.45 1.55 1.55 1.55 毛利率 3.76% 4.00% 4.00% 4.00% 其他业务 收入（百万元） 44.78 44.78 44.78 44.78 成本（百万元） 18.08 17.91 17.91 17.91 毛利（百万元） 26.69 26.87 26.87 26.87 毛利率 59.62% 60.00% 60.00% 60.00% 资料来源：公司 2022 年年报，HTI 表 2 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 202 2023E 2024E 三角轮胎 601163.SH 17.31 0.92 1.06 1.27 13 16 13 赛轮轮胎 601058.SH 11.36 0.43 0.62 0.82 23 18 14 平均值 18 17 14 资料来源：Wind，HTI，股价为 2023 年 7 月 14 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期