珍酒李渡(06979.HK)首次覆盖报告：酒中珍品，蓄势待发

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2023 年 07 月 19 日 珍酒李渡（06979.HK）首次覆盖报告 强推 （首次） 酒中珍品，蓄势待发 目标价：11 港元 当前价：7.69 港元  前言：珍酒李渡集团整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖&开口笑四大品牌成功上市，成为港股白酒第一股，酱酒上市第二股。伴随酱酒格局变换，市场担忧公司短期业绩确定性与长线增长逻辑。我们认为，公司短期产品交替发力、渠道精细运作与新品招商有助于增强业绩确定性；中长期随产能释放有助于保障稳健增长，且珍酒庄园助力营销再突破，积蓄品牌势能，具备迈向一线酱酒的潜力。  酱酒长线思考：格局变换势能仍在，品牌竞合珍酒受益。  品牌竞合&品牌禀赋：行业品牌竞合加速，珍酒营销强势有望受益。酱酒行业短期步入盘整，前期品类扩张转向品牌竞合，次线酱酒承压明显，中小酱酒持续出清，珍酒借助强价盘管控、精细化渠道运作平稳过渡，格局变换期优势凸显。品牌禀赋上，珍酒具备“易地茅台、三个唯一”品牌故事，并通过“饱和式+立体化”的营销策略，全方位提升品牌力。展望后百亿时代，珍酒庄园建设或将加速落地，沉浸式营销再添竞争力。  解码经营：营销体系精细立体，狼性文化战斗力强。1）企业文化上，管理层深耕白酒行业经验丰富，战略前瞻，且团队文化狼性、执行力强。2）渠道体系上，小商制打法灵活，渠道运作更加精细，扎实市场培育。3）市场发展上，“6+8+N”全国化布局叠加区域深耕，高地市场品牌势能已起，重点市场加大培育或贡献弹性增长。4）产品体系上，“一核两重，四大系列”全价位覆盖，聚力中高档，差异化战略助力升级。5）产能上，产销瓶颈基本解决，中长期产能规模挤进第一梯队，为远期发展保驾护航。  短期突围之道：财务体系、渠道模式、产品体系三重领先。短期行业弱复苏，酒企分化严重，珍酒具备“三重领先”业绩支撑仍足，或可助力突围。具体看，一是财务体系更健康，从收入确认源头严控供给压货，理性务实规避大开大合；二是渠道精细运作，库存相对良性，价盘稳推力更足。三是领先布局中档酱酒，短期塔基产品或可分享红利，叠加新品招商铺货，亦能贡献业绩增量。当前珍酒基础扎实，产品/产能/渠道/营销加大布局，且逆市储备人才壮大营销铁军,静待行业上行或可顺势而起。  空间测算&财务分析：1）收入增长：产品多线发力，渠道精耕细作，预计未来三年收入复合增速有望达 20.2%。2）盈利优化：当前珍酒毛利率较上市酒企排名靠后，主因公司外采基酒带动生产成本走高，叠加会计准则影响税金及附加计入成本所致。伴随公司产品结构优化、自建产能陆续释放，毛利率有望抬升，叠加期间费用率或随规模效应优化，盈利中枢有望抬升。  投资建议：港股稀缺上市酒企，估值性价比凸显，首次覆盖给予“强推”评级。短期业绩确定性高，中长期产能陆续释放、费效提升，长期趋势向好，后续或将加入港股通，估值或迎催化，我们给予 23-25 年 EPS 预测为 0.48/0.62/0.77元。参考次高端平均估值 23 倍，考虑港股流动性影响，在此基础略有折价，我们给予 23 年 20 PE，对应目标价约 11 港元，给予“强推”评级。  风险提示：消费复苏放缓，酱酒竞争加剧，高端及全国化布局效果不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 5,880 7,122 8,601 10,228 同比增速(%) 14.88% 21.13% 20.77% 18.91% Non-GAAP 归母净利(百万) 1,197 1,600 2,041 2,533 同比增速(%) 11.81% 33.66% 27.57% 24.07% 每股盈利(元) 22.10 0.48 0.62 0.77 市盈率(倍) 0.3 14.8 11.4 9.2 市净率(倍) -0.1 11.4 5.7 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 7 月 18 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 327,133 已上市流通股(万股) 327,133 总市值(亿元) 230 流通市值(亿元) 230 资产负债率(%) 134 每股净资产(元) 0 12 个月内最高/最低价 9.47/6.92 市场表现对比图(近 12 个月) -30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-04-27 ~ 2023-07-18恒生指数珍酒李渡华创证券研究所 珍酒李渡（06979.HK）首次覆盖报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1）深入分析酱酒长期品牌竞合趋势，解码公司品牌禀赋与竞争优势。本文结合酱酒板块短期格局变换及长期集中度提升、品牌竞合趋势，分析珍酒独特品牌基因、强势营销打法、后百亿时代珍酒庄园赋能潜力。并解码公司经营优势，从企业文化、渠道体系、市场发展、产品体系、产能扩张五大维度剖析珍酒发展质地。 2）剖析珍酒短期破围之道，前瞻布局等风而起。本文结合短期行业弱复苏、酒企分化现状，从财务体系、渠道运作、产品布局三个维度剖析珍酒短期破局优势。当前公司具备产品、产能、渠道、营销布局优势，且 22 年公司逆势招聘大量销售人员，壮大营销铁军，亦为行业下一轮上行期扩张提前准备。 投资逻辑 短期看：产品及渠道优势凸显，业绩具备支撑。一是公司当前渠道利润高推力持续，窜货管控力强价盘稳定。二是经济弱复苏下，中档价格带复苏较快，公司此价格带布局领先，或可受益。三是塔基产品映山红、高端文创系列、黑金系列等新品招商铺化，亦可贡献业绩增量。 中长期看：酱酒品牌竞合，公司有望迈向一线之列。一是产能扩张逐步解决前期制约公司发展的产能瓶颈，优质基酒储备保障酱酒发展根基。二是珍酒庄园建成后，将集生产、销售、品牌传播于一体，参考郎酒庄园成功经验，其或将为珍酒创新营销方式、打造差异化竞争壁垒提供新路径，强化公司品牌能力。 关键假设、估值与盈利预测 集团收入三年复合增速预计 20.2%，盈利水平有望持续优化。产品多线发力，酱酒扩容珍酒有望受益，复合增速或达 20.1%；李渡沉浸式营销区域表现较优；湘 窖 & 开 口 笑 深 耕 湖 南 本 土 受 益