上半年盈利预增2倍，看好新车周期助力销量再创新高

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Jul 2023 比亚迪 BYD (002594 CH) 上半年盈利预增 2 倍，看好新车周期助力销量再创新高 1H23 Profit Expected to Double, Optimistic about New Product Cycle to Facilitate Sales Reaching Record Highs [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb265.48 目标价 Rmb308.00 HTI ESG 4.4-1.9-3.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AA 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb748.41bn / US$104.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$437.63mn 发行股票数目 1,813mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb338.19-Rmb234.79 注：现价 Rmb265.48 为 2023 年 7 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.1% 6.4% -21.5% 绝对值（美元） -2.8% 2.0% -25.9% 相对 MSCI China 26.9% 36.9% 17.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 424,061 640,809 792,998 975,603 (+/-) 96% 51% 24% 23% 净利润 16,622 25,602 34,974 44,401 (+/-) 446% 54% 37% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.71 8.79 12.01 15.25 毛利率 17.0% 17.3% 17.9% 18.1% 净资产收益率 15.0% 18.8% 20.5% 20.6% 市盈率 46 30 22 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上半年盈利预增 2 倍，延续高增态势。比亚迪预告，2023 年上半年归母净利润 105 亿元-117 亿元，同比预增 192.05%-225.43%；扣非后净利润 93 亿元-103 亿元，同比预增 206.99%-240.00%。基本每股收益为人民币 3.61 -4.02 元/股，上年同期 1.24 元/股。比亚迪在去年同期的高基数上实现强劲增长，得益于品牌力提升、规模优势扩大、产业链成本控制能力增强以及上游原材料价格回落。 上半年全球新能源汽车销冠，出海表现亮眼。2023 年上半年，在新能源汽车年初打响价格战，持续内卷导致微增，甚至负增长的市场条件下，比亚迪销量仍一骑绝尘，稳坐全球新能源汽车销冠。比亚迪上半年累计汽车销量达125.56万辆，同比增长95.8%。其中 2023 年 6 月销量为 25 万辆，同比增长 88.2%，单月销量首次突破 25 万辆大关。比亚迪在海外表现捷报频传，上半年其海外累计销量已达 7.43 万辆，已超去年全年 5.36 万辆。比亚迪在海内外市场的辉煌战绩离不开品牌影响力和技术硬实力的作用。技术突破，2023 年 4 月发布的智能车身控制系统（云辇）使比亚迪成为首个自主掌控智能车身控制系统的中国车企；安全性方面，比亚迪海豹于今年 1 月获得 C-NCAP 五星安全评价，比亚迪 ATTO 3（元PLUS）在欧洲 E-NCAP 和澳大利亚 A-NCAP 碰撞测试中均获五星安全评价；用户开拓方面，比亚迪今年率先提出“油电同价”，用更具吸引力的价格开拓了油车消费者转型新能源的市场。同时加快出海步伐，比亚迪扩张到欧洲、中东、东南亚、澳新、南美等地，并成为泰国 2023 年上半年的电动车销冠。 “双豹”开启下半年新车周期，销量有望再创新高。7 月 14 日，比亚迪旗下驱逐舰 07 正式命名为海豹 DM-i，基于海洋美学设计理念打造，采用无边界格栅和溜背式设计。根据申报信息显示，海豹DM-i 动力采用比亚迪王牌的 DM-i 超级混动技术，“两套动力+两种续航”可供选择：1.5L 或 1.5T DM-i 混动系统；121/200km（NEDC 工况）纯电版本，是首款纯电续航达到 200km 的中型插混轿车。公司预计海豹 DM-i 今年第三季度上市，价格区间 18-25 万元。另外，公司新子品牌方程豹发布品牌 Logo，六维豹力象征“豹力之源”，定位为新能源硬派越野。公司预计旗下首款车型于今年年内发布交付，价格将进入豪华品牌区间。我们看好比亚迪下半年携新品牌和新产品开启全新产品周期，销量和品牌力有望不断提升，我们预计公司 2023 年汽车交付量超 307 万辆。 盈利预测与投资评级：上游电池碳酸锂价格有所回落，而官降致ASP 下降将部分抵消成本端对公司盈利的利好效果。我们预计公司 2023-25 EPS 为 10.26/14.39/19.15（下调 14%/17%/20%）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司 2023 年 35x PE，对应合理目标价 308元（前次目标价 318.06 元，对应 23 年 31x PE，下调 3%），维持“优于大市”评级。 风险提示：动力电池等原材料波动风险，新业务拓展进度不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。 [Table_Author] Barney Yao Oscar Wang barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaJul-22Nov-22Mar-23Jul-23Volume 18 Jul 2023 2 [Table_header2] 比亚迪 (002594 CH) 维持优于大市 图表 1 可比公司估值表 公司名称 市值（亿人民币） 营业收入 （亿人民币） 净利润 （亿人民币） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 20