23H1上市券商业绩前瞻：业绩增速放缓，业务条线分化

证券研究报告 | 行业点评 | 证券Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券Ⅱ 报告日期：2023 年 07 月 19 日 业绩增速放缓，业务条线分化 ——23H1 上市券商业绩前瞻 投资要点 ❑ 业绩前瞻 预计 23Q2 上市券商净利润同比下滑 11%，23H1 净利润同比增长 20%。其中，23Q2 经纪、投行业务条线有望实现正增长，主要得益于交投活跃度提高、承销规模提升。资管、投资净收入或将同比下滑，主要是受资本市场表现波动影响。 ❑ 驱动因素 （1）经纪业务：预计 23H1 上市券商经纪业务净收入同比减少 7%。23Q2 市场日均股基成交额为 11,219 亿元，同比增长 8%，判断代买业务收入有所回暖。新发基金恢复程度不足，23Q2 新发基金（按成立日）2,552 亿份，同比下滑38%，但股票+混合型新发基金 773 亿份，同比增长 51%，预计 23Q2 整体代销收入仍下滑，将拖累整体经纪业务收入增速至 3%。 （2）投行业务：预计 23H1 上市券商投行业务净收入同比减少 8%。23Q2 行业承销规模同比增长 15%，股、债权承销规模分别同比增长 1%/17%。23Q2 全面注册制已正式落地，IPO 承销规模为 1,446 亿元，同比增长 10%，环比增长122%，IPO 承销恢复的情况下，预计 23Q2 上市券商投行净收入同比增长 12%。 （3）资管业务：预计 23H1 上市券商资管业务净收入同比下滑 2%。23Q2 末公募基金规模同比持平，较年初增长 3%至 26.6 万亿元。预计 23Q2 末券商资管规模同比下滑，但由于主动管理转型导致资管费率小幅提高，整体上拖累 23Q2 资管业务净收入同比小幅下降 2%。 （4）信用业务：预计 23H1 上市券商利息净收入同比下降 16%。23Q2 日均两融余额为 16,159 亿元，同比小幅增长 3%。考虑到卖出回购金融资产、应付债券等规模增长导致利息支出增速较高，预计会拖累 23Q2 利息净收入下滑 15%。 （5）投资业务：预计 23H1 上市券商投资净收入同比增长 100%。23Q2 上证综指、沪深 300 指数分别下跌 2.2%/5.1%（vs.22Q2 上涨 4.5%/6.2%），23Q2 中债-新综合财富（总值）指数上涨 1.67%（vs.22Q2 上涨 1.05%）。券商投资收益受股、债市表现影响较大，23Q2 股票市场下行但债市表现较好，综合考虑后预计23Q2 投资净收入同比降低 10%。 ❑ 投资建议 预计在高基数下 23Q2 净利润将下滑，拖累 23H1 净利润增速至 20%。当前板块PB 估值为 1.3 倍，处于十年 9%分位数，向下空间有限，建议左侧布局。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司（H）以及业绩增速较高的东方证券。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《费率改革正式启动，利好行业长期发展》 2023.07.09 2 《半年度策略：业绩向上，价值重估》 2023.05.18 3 《中国特色估值体系：券商重估》 2023.05.15 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 市场日均股基成交额（亿元） 图2： 市场新发基金份额（亿份） 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 行业股权承销规模（亿元） 图4： 行业债权承销规模（亿元） 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 表1： 重点个股 23H1 业绩指标预测 公司名称 23Q1 营收增速 23H1 营收增速预测 23Q1 归母净利润增速 23H1 归母净利润增速预测 中信证券 1% -5%~5% 4% 0%~10% 华泰证券 24% 5%~15% 46% 5%~15% 中金公司 22% -5%~5% 36% 0%-10% 东方证券 42% 5%~15% 526% 190%~200% 广发证券 36% 0%-10% 66% 0%-10% 资料来源：wind，公司年报，浙商证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019202020212022202305001,0001,5002,0002,5002022年01月2022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月2022年11月2022年12月2023年01月2023年02月2023年03月2023年04月2023年05月2023年06月新发基金份额（亿份）新发股票+混合基金份额（亿份）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00020112012201320142015201620172018201920202021202223H1股权承销规模（亿元）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%020,00040,00060,00080,000100,000120,00020112012201320142015201620172018201920202021202223H1债权承销规模（亿元）同比增速（右轴）行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他